事件描述
公司发布2021 年中报：上半年实现收入15.95 亿，同比增长66.5%；实现归属净利润1.98 亿，同比增长1126.7%。折合Q2 单季实现收入8 亿，同比增长44.5%；实现归属净利润0.57 亿，同比增长338.7%。
事件评论
上半年量价齐升，盈利改善明显。受益光伏及电子玻璃行业景气改善，公司上半年收入同增66.5%；盈利能力看上半年实现毛利率30.91%同比提升8.7 个pct，其中信息显示玻璃板块受益于ito 玻璃基板的价格上涨，毛利率提升19.86 个pct 至39.58%；新能源玻璃受益光伏玻璃均价上涨同比提升4.12 个pct 至29.91%。费用率下降2.34 个pct，其中管理费率、财务费率下降1.2、2.2 个pct。最终实现归属净利润1.98 亿，同比提升1126.7%，实现净利率12.4%，同比提升10.7 个pct。
2 季度光伏玻璃预计盈利依然稳定。2 季度光伏玻璃价格出现大幅下降，我们预计公司依靠自身2mm+宽幅的产品结构优势，以及高良率和深加工的技术优势，依然有望实现稳定盈利，在行业中保持相对较好水平。ito 及浮法玻璃价格依然在持续上涨，预计2 季度利润仍在持续改善。从分公司业绩表现看，上半年以光伏玻璃为主的宜兴、合肥、桐城子公司实现净利润1.93 亿（去年同期为0.71 亿），以电子玻璃为主龙海公司实现净利润0.31 亿（去年同期为亏损220 万），龙门玻璃因为停产正在实施搬迁改造而亏损979 万元（去年同期亏损1069 万）。
新线投产&整合推进，规模持续扩张中。公司先后启动了北方玻璃股权收购项目和自贡新能源增资项目，8 月北方玻璃已经完成工商变更，自贡新能源7 月一期工程顺利投产，增资事项目前正在国资审批程序中；此外，公司募投项目合肥及桐城新能源项目预计将于2021 年9 月及2021 年11 月点火投产，宜兴新能源项目也在稳步推进之中。我们预计年底公司光伏压延玻璃产能有望提升到4000t/d 左右。
投资建议：依托较大产能弹性、差异化的产品结构及成本下降较大空间，我们测算在目前的光伏价格底部情况下，公司或依然可以实现稳定盈利，且未来有希望在行业中保持相对较好水平。预计2021 年业绩约为4.9 亿，对应港股PE 为14.1 倍。
风险提示
1. 光伏资产整合进度低预期；
2. 光伏玻璃产能投放超预期。