事件描述
公司发布年报：2021 年实现收入36.1 亿，同比增长6.64%；归属净利润2.65 亿，同比下滑29.04%；扣非归属净利润1.92 亿，同比下降36.58%。折合Q4 收入7.97 亿，同比下降48.03%；归属净利润-0.62 亿，同比下滑122.08%；扣非归属净利润-0.69 亿，同比下滑129.64%。
事件评论
全年销量增长，光伏及浮法盈利同比分化。全年实现收入同比增长6.6%，其中新能源玻璃（光伏）销量1.26 亿平米，同增20.52%，对应收入同增7.15%。其他功能玻璃（浮法）销量1430 万平米，同增14.29%，对应收入同增24.71%。信息显示玻璃销量2787万平米，同降20.43%，对应收入降1.72%；全年实现毛利率24.08%，调整后口径为同降4.10 个pct。其中新能源板块因光伏玻璃降价同比下滑10.2 个pct、其他功能玻璃因浮法景气改善提升16.67 个pct、信息显示玻璃同比提升14.75 个pct。全年期间费用率约13.14%，同比提升约0.86 个pct，其中管理、研发费率分别提升约0.8、0.7 个pct。最终实现归属净利润同比下降29.04%，实现净利率9.6%，同比下降4.4 个pct。
4 季度多重因素叠加导致盈利承压。单4 季度收入同比下降48.03%，我们判断一方面同期光伏玻璃景气高位导致基数较高，另一方面4 季度受到能耗双控限电等影响使得深加工产能受限叠加行业需求景气下行导致产销下降库存增加（年末存货较3 季度环比增加2.3 亿元）。单季度毛利率8.5%，同比下滑明显，主要受几个方面影响：1、会计准则调整，将过往销售费用中相关的运输成本计入生产成本；2、产销下降导致单位生产成本摊薄增加；3、纯碱及天然气等原材料价格在4 季度保持较高水平。此外费用率在4 季度提升明显，主要因为管理费率同比提升4.762 个pct，我们判断或是提前为合肥以及桐城新产能投产做准备导致短期费用摊薄增加明显；此外资产减值损失同比增加1500 万左右。最终导致单4 季度归属净利润亏损0.62 亿。
光伏玻璃整合与新建加速。3 月29 日，桐城1200t/d 项目顺利点火投产，预计合肥项目或也将于后续点火。北方玻璃拟建设1200t/d 的光伏玻璃产线，中建材（洛阳）新能源拟在河南汝阳新建两条1200t/d 的产能。整合方面，去年完成北方玻璃与凯盛自贡收购、与台玻中控达成合作协议等均表明新能源相关资产整合在不断加速。未来几年公司光伏压延玻璃产量有望保持翻倍的复合增长，且伴随着规模扩大，单位成本有望快速下降。
投资建议：凯盛集团"3+1"战略持续推进，洛阳玻璃作为新能源材料平台未来将着力发展相关业务。今年以来公司的光伏玻璃业务整合加速，考虑到新建逐步投产，未来几年有望保持翻倍以上量增，且公司依靠领先的薄玻璃技术建立了差异化竞争优势，随着成本持续下降，未来有望在行业中保持相对较好盈利水平。此外，未来公司或也会扩展其他新能源相关业务的战略布局。预计2022 年业绩约4.5 亿，对应港股PE 为14.4 倍，买入评级。
风险提示
1、 光伏资产整合进度低预期；
2、 光伏玻璃产能投放超预期。