公司公告21FY 业绩，全年收入36.1 亿元，yoy+7%；归母净利2.6 亿元，yoy-29%；扣非归母净利1.9 亿元，yoy-37%。单21q4 收入8.0 亿，yoy-48%，qoq -8%；归母净利-0.6 亿（vs 调整后口径21q3 及20q4 分别为0.8、2.8 亿）；扣非归母净利-0.7 亿（vs 调整后口径21q3 及20q4 分别为0.6、2.3 亿），业绩阶段承压，源于光伏玻璃行业单位利润因供需关系较疲弱致较多压缩。
　　21q4 收入承压、单季亏损，光伏玻璃业务迎至暗时刻收入角度，公司21FY 三块玻璃（新能源/信息显示/其他功能）收入分别27.4/3.9/4.7 亿元，yoy 分别+7%/-2%/+733%；其中21h2 对应业务收入分别13.6/1.9/4.6 亿港元，新能源玻璃/信息显示玻璃hoh 分别-1%/-3%。新能源玻璃21h2 均价下降较多（据卓创资讯，21FY 单平3.2mm镀膜光伏玻璃均价29.1元，yoy -3%/-0.9 元，其中21h2 均价25.6 元，hoh -23%/-7.7 元，截止22/03/31单平全国均价为26.0 元）；21h2 销量预计环比有一定增加（源于完成控股自贡新能源，于21/09 并表，其于21/07 投产1 条光伏玻璃产线），21fy 公司新能源玻璃销量1.26 万平，yoy+21%。信息显示玻璃大致平稳；其他功能玻璃21h2 较多增长推测源于并表北方玻璃（21/08 完成收购及并表，1条浮法玻璃产线在产，1 条光伏玻璃产线在建）。21q4 公司收入环比亦有压力，推测因主要产品累库及浮法玻璃价格承压（据卓创资讯，21q4 单重箱5.0mm浮法玻璃均价120.7 元，qoq -21%/ -32.8 元）。
　　盈利能力角度，公司21FY 综合毛利率、归母净利率分别为24.1%、7.3%，yoy 分别-6.9、-3.4pct；其中21q4 二者分别为8.5%、-7.8%，单季盈利能力压力明显，19 年以来首次单季度亏损。分业务看，21FY 公司新能源玻璃/信息显示玻璃毛利率分别为20.3%/35.6%，yoy 分别-12.6/+13.9pct；其中21h2 二者分别为10.5%/31.5%，hoh 分别-19.4/-6.1pct。21h2 太阳能玻璃毛利率承压，核心反映行业较差的供需关系（一方面行业新增产能较多，另一方面硅料等组件成本较大幅度上升背景下行业新增装机疲弱），信息显示玻璃盈利能力环比亦回落，推测主要为成本压力（纯碱及燃料等）。
　　光伏玻璃产能提升、成本优化或系统提升竞争力，剥离信息显示玻璃业务自建+外延整合，公司光伏玻璃产能提升迎来加速期；21h2 公司完成自贡新能源控股，桐城新能源近期点火光伏玻璃一期，合肥新能源预计也即将具备点火条件，宜兴新能源封装材料新项目已开工建设，洛阳新能源封装材料项目及北方玻璃项目正按计划推进；此外公司台玻福建的并购工作亦在有序推进。综合来看，公司光伏玻璃产能有较大向上弹性，同时产线质量（窑龄、单线规模等）亦同步有较好升级空间，光伏玻璃环节公司竞争力持续提升值得期待。22/01 公司股东大会审议通过向凯盛科技集团（公司控股股东）转让公司三家信息显示玻璃子公司全部股权议案，之后均完成工商变更，信息显示玻璃业务实现剥离后，公司业务更加聚焦。
　　建议重视公司成长前景，维持“买入”评级
　　基于较前期更谨慎的光伏玻璃供需预期及新线投产节奏，我们下调公司22/23 年收入预测至42/71 亿元（前值53/62 亿港元），下调公司22/23 年归母净利预测至1.1/4.1 亿港元（前值5.5/8.1 亿港元），新增24 年收入及归母净利预测分别为94、6.7 亿港元，22-24 年收入及归母净利YoY 分别18%/68%/33%、-57%/258%/65%，对应22-24 年EPS（采用最新股本）分别为0.18/0.63/1.04 元。公司拥有更优的产能扩张弹性及降本空间，成长前景值得重视，认可给予公司23 年20x PE，下调公司目标价至15.54 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业供需关系弱于预期、政策风险、原材料价格大幅波动、公司产能规模提升节奏不确定性、不同市场估值体系不同致估值不准确风险