事件描述
公司拟于间接控股股东凯盛科技集团有限公司签署《股权托管协议》，就公司受托管理凯盛光伏材料有限公司60%股权有关事项达成共识和安排。
事件评论
薄膜电池托管再下一城，新能源材料平台的定位加速中。凯盛光伏的主要业务为铜铟镓硒（CIGS）电池的生产与销售，作为集团薄膜电池的第二条路线，与碲化镉（CdTe）共同发展。2014 年中国建材集团收购德国的CIGS 薄膜企业Avancis，进入CIGS 薄膜研发和生产领域，其拥有产能约为200MW；2017 年凯盛光伏在安徽蚌埠的2 条年产能150MW产线陆续投产，合计总产能300MW。此外集团在四川眉山、江苏徐州以及山东威海等地规划在建各有300MW 电池产能，后续有望逐步投产。从转化效率看，2021 年3 月Avancis的实验室30×30cm2 小尺寸CIGS 组件转化效率达到了19.64%；凯盛光伏量产效率15.2%，与碲化镉（CdTe）薄膜电池组件接近。4 月29 日，公司已托管了凯盛集团以碲化镉组件生产销售为主的成都中建材以及瑞昌中建材部分股权。此次托管再次落地，进一步夯实了凯盛集团在2021 年初提出的“3+1”战略中对公司新能源材料平台的明确定位。
BIPV 带来薄膜电池放量新机遇，凯盛集团有望成为领跑行业。从与建筑立面的完美融合及城市复杂环境下的适应性看，薄膜电池是建筑BIPV 最优的发电选择，且政策的持续推进及绿建、光伏补贴等加强，需求端有望呈现爆发式增长。且国内龙头的效率提升&持续降本的路径清晰，未来推广速度或进一步加快。从产能建设规划看，预计凯盛集团2023、2025 年碲化镉组件产能有望达2、5GW 左右，或将成为国内薄膜电池行业的领头羊。
光伏玻璃的产能弹性可期。薄膜电池之外，公司也在加快光伏玻璃的整合和建设。去年完成北方玻璃与凯盛自贡收购、与台玻中控达成合作协议、与盛世新能源、沭阳鑫达及江苏光年签订托管协议。叠加公司新建产能的逐步投产，我们测算未来两年公司产能有望保持至少翻倍以上增长，且从中长期看空间更大。我们统计了近期各地光伏玻璃听证会情况，凯盛集团合计上报项目约为4.6 万吨/天左右，增量位列全国第一。虽然听证会仅为产能申报的第一步，但或可看出集团大力发展光伏产业的态度，且作为央企或在能耗指标获得上具备一定优势。考虑到公司作为集团新能源材料平台的定位，未来的扩产空间较大。
光伏玻璃的成本改善或即将兑现。过往公司成本偏高最大掣肘在于产能规模及单线规模较小，随着以桐城1200t/d 产能为代表的大线投产，有望较快看到公司成本的明显下降及费用摊薄的体现。成本之外市场所忽略的是，公司其实在技术方面具备明显优势，集中体现在产品结构及行业领先的薄玻璃良率，随着1.6mm 玻璃投产，将进一步夯实这一优势。
投资建议：暂不考虑其他资产整合，预计2022 年业绩约3.8、10.4 亿，对应港股PE 为17.7、6.4 倍，对应A 股PE 为39.6、14.4 倍，买入评级。
风险提示
1、 光伏资产整合进度低预期；
2、 光伏玻璃产能投放超预期。