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华润置地(01109.HK):开发稳居行业前列 运营托底业绩增长

浙商证券股份有限公司2025-03-27
  事件
  2025 年3 月26 日,华润置地发布2024 年度业绩公告。
  投资要点
  营收增长利润下滑,经常性业务贡献占比提升2024 年公司营业收入2788 亿元,同比增长11.0%;核心净利润254 亿元,同比下滑8.5%;归属于母公司净利润256 亿元,同比下滑18.5%。分业务类别来看,2024 年公司开发业务贡献营收及核心净利润占比分别为85.1%和59.3%,经常性业务贡献营收及核心净利润占比分别为14.9%和40.7%。房地产市场激烈竞争影响,公司为维持市场份额加大促销力度,致使毛利率与净利率分别降至21.6%和12.1%,同比下滑3.6 个百分点和2.7 个百分点,此外公司毛利率也行也受到开发业务毛利率拖累,2024 年公司开发业务毛利率为16.8%,同比下降3.9 个百分点。公司加权平均融资成本同比下降45 个基点至3.11%,维持行业最低梯队。
  市占率再度提升,聚焦核心仍显优势
  2024 年公司销售金额为2611 亿元,市占率2.7%,较23 年提升0.1 个百分点,行业排名升至第3 位,充分彰显其在全国市场的战略布局优化与核心竞争力增强。在25 个重点城市中,公司市占率稳居前五,凸显其在核心城市的深耕优势。公司全年新增项目29 个,其中一二线城市投资占比高达94%,有效夯实了核心城市的优质土地储备。截至2024 年末,公司总土储面积5194 万平米,其中开发销售型业务土储面积4390 万平米,一二线城市面积占比71%;投资物业土储面积804 万平米,其中购物中心占比69%。
  第二增长曲线持续发力,经常性利润贡献过百亿2024 年公司经常性收入同比增长6.6%至416 亿元,可两倍覆盖股息及利息;核心净利润同比增长8.2%至103 亿元,核心净利润贡献占比同比提升6.3 个百分点至40.7%。分业务来看,1)经营不动产业务:公司购物中心实现租金收入193 亿元,同比增长8.4%;毛利率及经营利润率分别升至76.0%及61.0%近年高位。公司旗下购物中心零售额同比增长19.2%,同店增长4.6%,总零售额占社会消费品零售总额0.4%;71 座在营购物中心零售额排名当地前三。整体出租率较2023 年末提升0.6 个百分点至97.1%,实现零售额及出租率双增长。2)轻资产业务:华润万象生活营业收入170.4 亿元,同比增长15.4%;毛利率同比增长1.1 个百分点至32.9%;核心净利润大幅增长20.1%至35.1 亿元。全年每股股息叠加特别股息同比增长20.1%至1.536 元,有效提振股东回报。
  盈利预测与估值
  公司综合实力强劲,有经营能力、发展潜力、背书资源,是开发业务及资管业务能力等方面均具优势的“航母型”房企以及行业新模式下大资产战略“转型”的先行者。我们看好公司深耕重点城市带的战略在基本面修复期率先迎接市场回暖。
  继续看多华润置地。我们预计公司2025 年EPS 为3.85 元,维持“买入”评级。
  风险提示
  政策出台速度不及预期;销售量价修复不及预期。

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