事项：
　　公司公布2025 年半年报，上半年实现营业额949.2 亿元，同比增长19.9%；股东应占溢利118.8 亿元，同比增长16.2%；股东应占核心溢利100 亿元，同比下降6.6%；宣派中期股息每股人民币0.20 元。
　　平安观点：
　　业绩表现平稳，非房占比提升：2025H1 综合营业额949.2 亿元，同比增长19.9%；其中，开发销售型业务营业额743.6 亿元，同比增长25.8%，经常性业务收入合计205.6 亿元，同比增长2.5%。毛利率同比提升1.8个百分点至24%，其中开发销售型业务毛利率15.6%，同比提升3.2 个百分点。H1 股东应占溢利118.8 亿元，同比增长16.2%；股东应占核心溢利100 亿元，同比下降6.6%，其中经常性业务核心净利润60.2 亿元，核心净利润贡献占比升至60.2%。
　　购物中心优势延续，融资成本持续下行：2025H1 经营性不动产业务营业亿额元12，1同.1比增长5.5%。购物中心实现零售额1101.5 亿元，同比增长20.2%，增速大幅领先全国社会消费品零售总额，整体经营利润率65.9%，再创历史新高。H1 分别于佛山、郑州新开2 座购物中心，H1 末在营购物中心94 座。2025H1 物业签约销售额1103 亿元，销售规模稳居行业前三，坚持战略引领投资和量入为出原则，新获取项目18 个，权益投资322.8 亿元，投资强度保持行业前三，投资布局均位于一二线城市。
　　H1 末加权平均债务融资成本较2024 年底下降32 个基点至2.79%，维持行业最低水平。
　　投资建议：维持原有预测，预计公司2025-2027 年EPS 分别为3.77 元、3.89 元、4.17 元，当前股价对应PE 分别为7.4 倍、7.1 倍、6.7 倍。公司作为央企地产领先者，全业态均衡布局，大资管持续精进，综合实力首屈一指，商业运营护城河深厚，开发销售精准匹配住房新趋势，有望持续受益行业发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）楼市修复不及预期风险：若后续政策呵护力度有限、购房者信心不足，楼市修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）消费修复不及预期风险：若居民消费恢复有限，消费市场表现乏力，将对公司存量及新开商业形成冲击，对出租率、租金等产生不良影响；3）项目进程不及预期风险：公司商业项目、综合体、城市更新等开发周期较长，存在开业计划放缓、推进进程不及预期风险；4）盈利能力修复缓慢、持续减值等风险。