事件：公司发布2025年中期业绩。2025H1，公司实现收入 949.2亿元，同比增长19.9%；归母净利润118.8 亿元，同比增长16.2%；核心净利润100.0 亿元，同比下降6.6%。董事会决议宣派中期股息每股人民币0.2 元。
　　开发业务结算增长强劲，销售端展现韧性。25H1，开发销售型业务结算营业额743.6 亿元，同比增长25.8%，毛利率同比提升3.2pp 至15.6%，盈利能力有所修复。25H1，受市场调整影响签约额为1103.0 亿元，同比下降11.6%，但销售规模仍稳居行业前三。截至2025/6/30，公司已锁定已售未结营业额2513.7亿元，为未来业绩奠定坚实基础。公司坚持“量入为出”的稳健投资策略，上半年新增18 个项目，均位于一二线核心城市，持续优化土储结构。
　　经营性业务稳健增长，盈利贡献持续提升。25H1，经营性不动产业务营业额121.1 亿元，同比增长5.5%。其中，购物中心业务表现亮眼，零售额实现1101.5亿元，同比增长20.2%；租金收入104.2 亿元，同比增长9.9%，展现出强大的抗周期韧性。期内新开业购物中心2座，在营数量增至94 座。轻资产管理平台华润万象生活业绩贡献突出，实现核心净利润20.1 亿元，同比增长15.0%。整体来看，公司经常性业务核心净利润同比增长9.6%，占公司核心净利润总额的比重提升至60.2%，成为业绩的“压舱石”和增长新引擎。
　　盈利结构优化，财务优势无可撼动。25H1，公司整体毛利率同比提升1.8pp 至24.0%，盈利能力增强，主要得益于开发业务毛利率修复及高毛利的经营性不动产业务稳健增长。公司费用管控成效显著，销售/管理费用率分别同比下降0.5/0.3pp。财务状况保持行业领先地位，净有息负债率维持在39.2%的低位，加权平均融资成本进一步降至2.79%的历史新低，为穿越行业周期提供了坚实保障。公司维持每股0.20 元的中期派息，体现了对股东回报的重视。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年归母净利润复合增速为4.8%，公司经常性业务将继续提供稳健的盈利增长，开发业务凭借优质的土储和品牌优势，有望在市场企稳后恢复增长，同时公司财务状况稳健，融资成本行业最低，看好公司的长期配置价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济及房地产市场变动风险、居民消费意愿减弱风险、行业竞争加剧风险。