1H22 经调整净利润符合预期；2H22 净利润率有望同比提升H&H 国际控股于8 月29 日公布1H22 业绩，收入同比增长9.8%（可比口径下同比增长5.1%）至人民币60 亿元，主因Swisse 业绩复苏和新收购品牌Zesty Paws（ZP）贡献。剔除非现金和非经常性项目后，1H22 经调整净利润同比下降26.9%，符合公司7 月26 日更新公告里的指引；其跌幅大于经调整EBITDA 的1.0%同比下跌，主因收购相关的财务成本上升。我们将基本EPS 预测上调3.3%/4.9%/4.1%至人民币1.26/1.45/1.64 元。我们将目标价上调5.0%至13.1 港币，基于12 个月动态EPS 人民币1.38 元，以及维持8.2 倍目标PE 不变，其较过去三年PE 均值折让11%。我们预计公司净利润率有望在2H22 同比回升4.9pp 至5.0%。维持“买入”评级。
BNC：益生菌补充剂带动销售复苏
2Q22 收入同比增长2.5%。具体来看，2Q22 婴幼儿配方奶粉（婴配粉）销售额同比基本持平，较1Q22（同比下跌6.6%）有所改善，主因公司保持健康的渠道库存水平，而其他婴配粉同行在此期间则经历了激烈的渠道去库存。据尼尔森数据，公司在中国超高端婴配粉市场上的份额从2021 年的11.6%上升至1H22的12.3%。益生菌补充剂销售额于1Q22 同比下降10.8%后，于2Q22 大幅增长26.0%，这得益于对公司现有婴配粉渠道的渗透以及其客户教育成功提高了品牌的知名度。
ANC/PNC：消费者需求强劲，销售额增长向好
1H22 成人营养及护理用品（ANC）收入同比增长7.3%，主因中国/澳新市场销售额增长5.5%/16.9%，疫情期间消费者对增强免疫力产品的需求保持强劲。1H22 宠物营养及护理（PNC）板块收入同比大幅增长232%至人民币7.25 亿元，占1H22 总销售额的12%，这得益于美国和中国的强劲需求以及线上和线下渠道扩张。公司计划2H22 优化产品组合并提高某些PNC产品的价格以减轻成本压力。
上调盈利预测；估值具吸引力
我们将2022/2023/2024 年收入预测上调1.6%/1.5%/1.6%至人民币127 亿/136 亿/144 亿元，主因PNC 销售强劲；将2022/2023/2024 年净利润预测上调3.3%/4.9%/4.1%至人民币8.11 亿/9.34 亿/10.60 亿元，主因更高的毛利率预测，部分被财务成本上升所抵消。公司当前股价对应6.7 倍12 个月动态PE，考虑到公司下半年净利润率同比扩张的趋势，目前估值对我们具有吸引力。
风险提示：1）不利的监管政策变化；2）Swisse 业务复苏进度缓慢；3）市场竞争加剧；4）食品安全问题。