预测1H23 盈利同比增长18%
　　我们预计公司1H23 收入同比+12.5%，主要由于ANC的强劲表现带动，我们预计1H23 公司核心净利润同比+18%，超过市场预期，主要由于ANC收入及EBITDA利润率或超预期。
　　关注要点
　　保健品景气度延续至2Q，宠物业务表现亮眼。受益疫情防控优化带来的保健品需求显著增加及公司强品牌运营、多产品组合的优异表现，Swisse中国1Q增速达96%。我们追踪线上数据显示2Q23 行业景气度延续，Swisse仍录得超过行业表现，其中美容、维生素及免疫类产品需求更强，Swisse子品牌Swisse Plus和Swisse Me亦有亮眼表现，同时我们预计澳新区上半年仍有望保持双位数稳健增长，整体1H23 ANC收入增长有望超过30%。
　　BNC方面，我们预计1H23 奶粉业务受新生人口下降及新老国标切换等因素影响表现仍较疲弱，但2Q降幅有望较1Q收窄；益生菌受益于消费者免疫需求提升1H23 有望强劲增长，部分弥补奶粉收入下跌影响，我们预计整体BNC 1H23 或有中个位数下降。宠物业务方面，Solid Gold中国业务或仍受供应链和断货问题影响，但较1Q有所好转，北美仍表现强劲，我们预计1H23 整体PNC业务仍有望保持20%左右亮眼增长。
　　利润率同比提升幅度或超预期，全年财务费用或保持高位。考虑1H23ANC业务的亮眼表现，我们预计受益于规模效应以及年初提价，ANC板块EBITDA margin有望明显提升，而BNC及PNC业务EBITDA margin或略有下降，主因PNC业务仍处于投资期，而BNC或被奶粉利润率下滑拖累。整体我们预计EBITDA margin同比升0.5-1ppt，EBITDA增长幅度超过收入，整体净利润有望同比+18%。近期公司发行2 亿美元债进行债务置换，票息为13.5%，在整体融资成本上行大环境下虽借款利率提升，但考虑本次再融资金额仅占整体债务15%，且下半年融资环境仍具不确定性，我们认为此次发行较合理。我们预计全年财务费用较去年进一步提升并于今年见顶，公司后续仍将持续通过经营层面改善按计划逐步降低财务杠杆。
　　盈利预测与估值
　　H&H目前交易在5.6/4.6x 2023/24 年P/E，考虑ANC业务好于我们预期，上调2023 年盈利预测9.6%至9.3 亿元，基本维持2024 年盈利预测；维持公司目标价12.5 港币，对应7.3/6.0x 2023/24 年P/E，较现价约30%上行空间。
　　风险
　　需求疲弱；奶粉行业竞争加剧。