经调整净利润低于市场预期
　　公司公布1H23 业绩：收入69.81 亿元，同比+17.2%；EBITDA 13.98 亿元，同比+29.5%，经调整EBITDA13.10 亿元，同比+24.0%；实现净利润6.08 亿元，同比+28.0%，经调整净利润5.13 亿元，同比+6.3%。收入超市场预期，主因ANC 收入增长好于预期，经调整净利润低于市场预期，主因财务费用增加高于预期。
　　发展趋势
　　ANC 及PNC 增长亮眼，BNC 增长有所承压。分业务看，1H23 公司ANC及PNC 收入可比口径下分别同增43.2%、21.4%，增长亮眼，BNC 收入同比下滑2.1%。1）ANC 方面，受益疫情防控优化带来的保健品需求增加及公司强品牌运营、多产品组合的优异表现，Swisse 中国1H23 收入同增56%，带动中国区收入占比进一步提升至66.6%；单看2Q23 行业景气度延续，Swisse 中国收入同增35%，仍录得超过行业表现，其中美容、维生素及免疫类产品需求强劲；此外，1H23 澳新区收入同增19.4%，表现亦较亮眼。2）BNC 方面，受新生人口下降及新老国标切换等因素影响，1H23婴配奶粉收入同比下滑-10.2%，但2Q 表现环比1Q 改善；益生菌受益于消费者免疫需求提升1H23 收入同增49%，部分弥补奶粉收入下跌影响。3）PNC 方面，中国及美国业务均表现亮眼，1H23 收入分别同增22%、21%。
　　1H23 ANC 业务EBITDA 利润率提升幅度明显，全年财务费用或保持高位。1H23 公司毛利率同比-0.9ppt，主要由于婴配奶粉受新老国标切换、通胀及会计调整影响毛利率同比下降，ANC 毛利率提升部分抵消奶粉不利影响。受益于规模效应，1H23 公司销售费率同比-2.8ppt，改善明显；管理费率受差旅开支及奖金增加同比提升0.6ppt。受益于产品结构优化、规模效应及年初提价，1H23 ANC 板块EBITDA margin 同比+4.5ppt 至23.6%，BNC 业务EBITDA margin 同比基本持平，而PNC 业务EBITDA margin 同比-6ppt 至2.9%，主因其仍处于投资期。整体看，EBITDA margin 同比升1.1ppt。展望下半年，我们预计公司尽管ANC 增速环比或有所回落，但仍有望保持稳健增长，并带动整体收入增速稳健；利润率方面，我们预计全年EBITDA margin 同比有望提升，全年财务费用较去年进一步提升并于今年见顶，公司后续仍将持续通过经营层面改善按计划逐步降低财务杠杆。
　　盈利预测与估值
　　公司目前交易在5.5/4.5x 2023/24 年P/E，维持2023/24 年盈利预测不变，维持公司目标价12.5 港币，对应7.3/6.0x 2023/24 年P/E，较现价约33%上行空间。维持跑赢行业评级。
　　风险
　　需求疲弱；渠道拓展及新品表现不及预期。