业绩预览
　　预测2023 年扣非盈利同比下降1%
　　我们预计H&H 2023 年实现营业收入139 亿元，同比+9%，实现净利润7.2亿元，同比+18%，扣非净利润同比-1.3%，符合市场预期；对应下半年收入同比+2%，扣非利润同比-16%。
　　关注要点
　　料2H23 ANC 及PNC 继续保持强劲增长，BNC 增长有所承压。分业务看，我们预计2H23 公司ANC 及PNC 收入分别同增23%、23%，继续保持强劲增长，BNC 收入同比下滑双位数。1）ANC 方面，受益保健品需求增加及公司强品牌运营（23 年推出Swisse“1+3”品牌策略提高全年龄段消费者渗透率）、多产品组合，Swisse 中国2H23 收入仍保持较好增长，其中双十一销售实现同比30%强劲增长，超过行业表现；此外，2H23 澳新区受益于新渠道拓展、代购市场恢复收入延续上半年增长趋势，表现亦较亮眼。全年看，我们预计ANC 收入实现同比30%+强劲增长。2）BNC 方面，受新生儿数量下降及新老国标切换等因素影响，2H23 婴配奶粉收入延续下降趋势，此外益生菌渠道去库存亦有不利影响，全年看益生菌收入同比仍实现双位数增长，部分抵消奶粉收入下跌影响。3）PNC 方面，2H23 中国及美国业务均表现亮眼，我们预计全年PNC 收入实现同比20%+增速。
　　预计23 年EBITDA 利润率符合市场预期，料24 年ANC 业务有望继续稳健增长、财务费用有望有所改善。受益于产品结构改善以及收入规模效应提升，我们预计23 年ANC EBITDA margin 有望提升6.4ppt 至23.5%；BNC 方面，受上半年库存减值及收入下滑影响，我们预计23 年EBITDAmargin 同比下降；而PNC 业务因其仍处于投资期EBITDA margin 或保持近中单位数。整体看，我们预计集团23 年EBITDA margin 同比或基本稳定。展望24 年，尽管受高基数影响，但受益于公司Swisse“1+3”品牌策略持续推进以及渠道拓展，我们预计ANC 收入仍有望保持双位数增长，并带动整体收入增速稳健；利润率方面，综合考虑公司为持续提升Swisse 品牌力而保持费用投入、BNC 利润率修复，我们预计24 年集团EBITDAmargin 同比有望稳中有升；此外公司后续仍将持续通过经营层面改善按计划逐步降低财务杠杆，我们预计24 年财务费用同比存在改善空间。
　　盈利预测与估值
　　公司交易在7/6 倍2024/25 年P/E。考虑BNC业务表现低于预期，下调2023/24 年净利润23%/14%至7/10 亿元，引入2025 年净利润11 亿元。
　　考虑较高股息率（5-6%），维持目标价12.5 港币，对应7/6 倍2024/25 年P/E和10%上行空间。维持跑赢行业评级。
　　风险
　　需求疲弱；渠道拓展及新品表现不及预期。