2023 年业绩基本符合市场预期
公司公布2023 年业绩：收入139.3 亿元，同比+9.0%，经调整净利润7.8亿元，同比+6.4%；对应2H23 收入69.5 亿元，同比+1.8%，经调整净利润为2.6 亿元，同比+6.7%。业绩基本符合市场预期。
发展趋势
2H23 ANC 及PNC 继续保持强劲增长，BNC 增长有所承压。2H23 公司收入同比增长1.8%，增速环比有所回落。分业务看，2H23 公司ANC 及PNC 收入分别同增28%、18%，继续保持强劲增长，BNC 收入同比下滑20%。1）ANC 方面，受益保健品需求增加及公司强品牌运营（23 年推出Swisse“1+3”品牌策略提高全年龄段消费者渗透率）、多产品组合，Swisse 中国23 年收入全年可比口径下同比+37.4%，表现好于行业，份额提升明显；2H23 澳新区受益于新渠道拓展、代购市场恢复收入延续1H 增长趋势，表现亦较亮眼。2）BNC 方面，受新生儿数量下降及新老国标切换等因素影响，2H23 婴配奶粉收入延续下降趋势，此外益生菌渠道去库存亦有不利影响，全年婴配奶粉、益生菌收入分别同比-15%、+9%。3）PNC方面，2H23 中国及美国业务均表现亮眼，全年PNC 收入同比增长22.5%。
23 年ANC 带动集团EBITDA margin 改善，财务费用增加拖累盈利增速。
受益于产品结构改善以及收入规模效应提升，23 年ANC EBITDA margin（经调整，下同）同比提升3.8ppt 至20.9%；BNC 方面，受上半年库存减值及收入下滑影响，23 年EBITDA margin 同比下降1.8ppt 至15.1%；而PNC 业务因其仍处于投资期EBITDA margin 同比亦下降2.3ppt 至2.1%。
受益于ANC 良好表现，23 年集团EBITDA margin 同比改善0.5ppt 至15.9%。23 年财务费用同比增加2.5 亿元至7.7 亿元，部分拖累盈利增速。
料24 年ANC 业务有望继续稳健增长，财务费用有望有所改善。展望24年，尽管受高基数影响，但受益于公司Swisse“1+3”品牌策略持续推进以及渠道拓展，我们预计ANC 收入仍有望保持双位数增长，并带动整体收入增速稳健；利润率方面，综合考虑公司为持续提升Swisse 品牌力而保持费用投入、BNC 利润率修复，我们预计24 年集团EBITDA margin 同比有望稳中有升；此外公司后续仍将持续通过经营层面改善按计划逐步降低财务杠杆，我们预计24 年财务费用同比存在改善空间。
盈利预测与估值
公司交易在6.4/5.2 倍2024/25 年P/E。基本维持2024/25 年盈利预测；维持目标价格12.5 港币，对应7.6/6.2 倍2024/25 年P/E 和19%股价上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
需求疲弱；竞争加剧；新品拓展不及预期。