投资要点
　　2024H1H&H 控股实现收入66.92 亿元，同比-4.1%；经调整净利润为3.47 亿元，同比-32.4%。
　　成人保健逆势增长，奶粉收入占比下滑
　　（1）成人保健业务（Swisse）高基数下逆势增长，2024H1 实现收入32.76 亿元，同比+11.5%，其中一般贸易渠道同比-2.1%，跨境电商渠道同比+12.2%，进一步巩固公司在国内线上渠道VDS 类目的龙头地位（市占率7.9%），全渠道市占率排名攀升至第二。同时在1+3 品牌战略下，高盈利品牌plus+收入同比+48.7%，进一步优化保健产品结构。（2）受出生率以及新旧国标产品切换影响，2024H1 奶粉业务同比-18.8%（婴童业务整体同比-22.0%），虽短期仍有承压，但Q2 降幅环比明显收窄，奶粉收入占比同比-4.84pct 至26.87%，影响进一步缩小。（3）宠物营养护理业务受美国新渠道带动，Q2 环比Q1 大幅改善，2024H1 整体同比+6.3%至9.85 亿。
　　婴童业务影响仍存，盈利能力暂有承压
　　2024H1 公司整体/成人保健/婴童护理/宠物营养分部毛利率分别同比-0.20/-2.80/2.50/-0.50pct 至60.90%/64.20%/62.10%/46.50%。成人保健毛利率主要受新兴市场收入占比提升的影响，奶粉一次性存货撇销及原料拨备明显减少，SolidGold 于北美市场产品组合高端化及渠道优化带来的一次性存货撇销及拨备对整体毛利率产生一定影响。受益于降本增效，2024H1 成人保健业务销售费用率同比-0.3pct 至36.9%。但受婴童护理业务影响，2024H1 整体经调整EBITDA 利润率同比-1.8pct 至17%。
　　成人保健基本面优质，维持“买入”评级
　　考虑到婴童业务以及Solid Gold 一次性存货撇销及拨备的影响，我们调整公司2024-2026 年营业收入分别至142.65/149.85/159.69 亿元， 同比分别2.43%/5.05%/6.57%；归母净利润分别为6.37/8.42/10.30 亿元，同比增速分别为9 .54%/32.12%/22.28%，EPS 分别为 0.99/1.30/1.60 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险