25H1 收入/ 纯利/ 经调整可比纯利70.2/0.7/3.6 亿， 同比+4.9%/-76.8%/+4.6%，符合业绩预告（此前业绩预告预计25H1 收入同比增长中单位数，预计经调整可比纯利同比增长1%-15%）。25H1 公司ANC业务收入同比+5.0%，保健品业务维持稳健，麦角硫因抗衰产品具备潜在发展空间，公司亦积极开拓东南亚等市场，后续有望贡献收入增量；25H1 公司BNC 收入同比+2.9%，婴配粉业务开启修复通道；25H1 公司PNC 业务收入同比+9.6%。展望下半年，公司婴配粉业务有望持续修复，新国标过渡已基本完成，期待后续生育政策进一步催化下，公司基本面有望持续改善，ANC 与PNC 业务预计延续稳健增长，化债加速的背景下，期待公司释放盈利空间，“买入”。
　　三大业务驱动，营养保健品延续增势，婴配粉业务期待持续修复
25H1 成人营养（ANC）/婴幼儿营养（BNC）/宠物营养（PNC）实现营收34.4/25.0/10.8 亿，同比+5.0%/+2.9%/+9.6%。25H1 公司ANC 分部延续稳健增长，中国内地ANC 分部收入同比增速达13.1%，Swisse Plus+系列等创新品类延续强劲增长；25H1 公司BNC 分部重拾增长势头，其中婴配粉业务收入同比+9.6%，1 段及2 段婴配粉表现亮眼，25H1 婴幼儿益生菌及营养补充品的收入同比-16.0%，主要由于中国内地药房渠道的补充品业务面临客流量持续减少及全行业挑战所致；25H1 公司PNC 业务在中国大陆的收入同比+17.5%，在北美区域的收入同比+5.7%，其中Solid Gold 收入有所下滑，Zesty Paws 收入同比+12.8%。25H1 澳新区域的营收同比-18.0%，因企业代购业务有所回落，Swisse 品牌在澳洲市场持续位列第一。
　　25H1 毛利率同比+1.7pct，经调整可比EBITDA 利润率同比-1.3pct25H1 公司毛利率同比+1.7pct 至62.5%，其中ANC/BNC/PNC 分部毛利率同比+3.2/-3.7/+4.1pct 至67.5%/57.4%/65.4%。25H1 销售/管理费用率同比+2.7/-0.4pct 至42.3%/5.7%；25H1 融资成本占收入比同比+1.8pct 至8.3%；25H1 经调整可比EBITDA 利润率同比-1.3pct 至15.7%。25H1 实现纯利0.7亿，同比-76.8%，主因26 年到期的优先票据进行提交要约及提前赎回而支付的一次性溢价等。展望来看，公司预计25 年全年收入有望实现高单位数增长，其中ANC 业务预计实现高单位数增长，BNC 业务预计25H2 加速至低双位数增长，PNC 业务预计25 年实现低双位数增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司基本面持续改善，婴配粉业务开启修复通道，美国降息背景下，公司化债有望加速，我们小幅上调26-27 年盈利预测，预计25-27 年EPS0.81/1.00/1.15 元（较前次持平/+3%/+5%），参考可比公司25 年平均PE 16x（Wind 一致预期），给予公司25 年16xPE（主要参考公司披露口径，以调整非经常性或非现金项目后的利润7.0 亿作为依据），上调目标价至19.05港币（前次目标价17.67 港币，前次对应25 年15xPE），维持“买入”。
　　风险提示：行业需求不达预期、食品安全问题、宏观经济表现低于预期。