业务多元化发展，守护全家庭营养与健康。公司的前身合生元广州于1999年8 月创立，从事益生菌补充剂产品的研发与生产。发展至今，公司以婴幼儿营养与护理（BNC），成人自然健康营养与护理（ANC）和宠物营养与护理（PNC）三大领域为核心业务，旗下汇聚全球四大高端品牌——Biostime 合生元、Swisse、Solid Gold 素力高和Zesty Paws。
　　ANC：Swisse“1+3”品牌战略，全人群覆盖不断渗透。营养保健品行业从渠道来看，当前行业电商渠道占比持续提升，公司收购的Swisse 品牌充分享受线上电商以及跨境保健品红利，取得持续显著增长。2022 年，Swisse 形成“1+3”品牌矩阵，通过Little Swisse、Swisse Me 和Swisse Plus 构建了全生命周期健康生态，公司通过产品研发创新与升级不断推出符合市场需求的新品，尤其在Swisse Plus 品牌凭借科学配方、独特性以及定价策略，在市场上取得了积极反馈，成为Swisse 盈利端的核心驱动力，预计Plus 品牌有望持续改善ANC 的产品结构及盈利水平。
　　BNC：婴幼儿营养与护理的多业务发展相对稳健，期待需求改善。婴配粉行业受制于需求影响，短期相对承压，25H1 公司婴配粉销售额同比+10.0%，远超行业平均水平，主要得益于1 段和2 段的婴配粉强劲的销售表现。我们预计在育儿补贴制度的持续刺激下，婴配粉需求有望改善，公司婴配粉产品有望保持增长态势，公司的婴幼儿益生菌以及营养补剂也有望逐渐重回增长轨道。
　　PNC：宠物行业势头向上，Zesty Paws & Solid Gold 具备全球渗透的增长潜力。公司分别于20 年和21 年收购Solid Gold 和Zesty Paws，SolidGold 是美国首家全方位宠物营养品公司，Zesty Paws 专注于高端宠物补充品，截至2025 年6 月30 日，Zesty Paws 及Solid Gold 已分别覆盖全美超过20,000 家及4,800 家门店。两大品牌当前积极开拓中国市场，叠加在全美的持续渗透，公司宠物营养品业务表现亮眼，25H1 公司宠物营养品实现收入7.6 亿元，同比+15.5%。
　　盈利预测与投资评级：公司多元化业务发展思路清晰，成熟赛道品牌力及运营能力突出，市占率稳固，宠物赛道通过海外品牌持续渗透中国市场，具备高成长性。我们预计公司2025-27 年可实现归母净利润5.20/6.62/8.04 亿元，同比+1067.36%/+27.46%/+21.41%,EPS 分别为0.80/1.03/1.25 元/股，对应PE 分别为15X/12X/10X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求增长不及预期风险、市场竞争加剧风险、食品安全风险、原材料成本波动风险、境外市场拓展不及预期风险