事件描述
　　2025 年前三季度，撇除外汇影响，公司总收入108.1 亿元（同比+12.3%）。所有业务分部收入均录得正面增长，成人营养及护理用品分部收入同比+6.0%。婴幼儿营养及护理用品分部收入同比+24.0%，其中婴配粉收入同比+33.3%，婴幼儿益生菌及营养补充品业务收入跌幅收窄至2.3%。宠物营养及护理用品分部收入同比+8.2%。
　　事件评论
　　奶粉业务高增，国内保健品业务加速上行。具体分业务及地区看，撇除外汇影响，公司ANC 收入同比+6.0%，其中国内收入同比+15.7%，细分渠道看跨境电商收入同比+23.1%，抖音收入同比+77.7%。澳洲收入下滑19.4%，预计主要系公司主动调整代购渠道所致，澳洲本土2025 前三季度增长8.9%，Swisse 市占率维持市场领先。其他区域收入同比+19%，预计主要系新兴市场中亚洲9 个市场实现高增。BNC 收入同比+24.0%，其中婴配粉收入同比+33.3%（中国区收入同比+35.2%），预计主要系母婴店和线上贡献。2025前三季度公司旗下合生元品牌于超高端婴配粉市场份额达到16.4%，且2025Q3 加速上行（单季度占比17.3%）。同时益生菌收入跌幅收窄，预计主要系新品推广及渠道线上化所致，且药店渠道开始企稳。PNC 收入同比+8.2%，其中北美Zesty Paws 收入同比+12.4%，北美Solid Gold 收入同比-18.3%，主要系渠道结构及产品结构调整所致。另外中国宠物营养及护理用品（主要为Solid Gold）收入同比+8.0%，相关品牌国内高利润产品提升至33.7%，增速有所回落预计系渠道结构调整影响。
　　现金余额充裕，看好公司中长期良性增长。在提前偿还1.5 亿元人民币等价美元债后，公司2025Q3 末现金余额录得17.4 亿元人民币，较为充裕。总体来看，2025 前三季度公司多业务表现向好，看好H&H 作为全家庭成员定位的营养品供应商业务中长期持续上行。
　　预计公司2025/2026/2027 归母净利润5.18/6.72/7.81 亿元，对应PE 分别16/12/11 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复较慢风险；
　　2、行业竞争进一步加剧风险；
　　3、消费者消费习惯发生改变风险。