投资要点：
华晨中国2018 实现净利58 亿元，同比增长33%。华晨宝马合资公司利润贡献为62 亿元，同比增长19.2%，主要受益于销量的稳健增长。考虑到宝马为扩大市场份额，加大营销投入，盈利能力承压，我们下调19 年摊薄EPS 至人民币1.35 元（同比增长17.4%），20 年摊薄EPS 人民币1.36元（同比增长1%），预测21年摊薄EPS人民币1.37元（同比增长0.6%）。我们下调目标价至7.80港币，对应5%的上升空间，下调至中性评级。
销量稳健增长。华晨宝马2018 实现销量46.6 万台，同比增长20.6%，5 系、X1 及X3 销量爬坡为主要增长贡献。华晨宝马19年销量目标为，同比增长16%。19年3系换代以及X2落地，将刺激销量保持健康增长。
盈利能力承压。由于去年关税政策调整，消费者观望情绪上升，2H18 宝马终端零售折扣加大，对经销商返利将有所增加，对利润率产生压力。华晨宝马净利率由17 年9.4%降至18 年9.0%。考虑到19年对经销商的额外返利，我们预期BBA 19年净利率进一步降至8.9%。
特别股息未有定论。去年10 月，宝马与华晨中国签署新合资协议，宝马集团提出向沈阳金杯汽车收购华晨宝马25%股权，对价为人民币290 亿元，以现金交割。交割完成后，宝马集团股权比例将由50%升至75%。公司表示如果未来股权转让产生收益，将以特别股息方式返还给股东，但考虑到资本利得税、股息税、以及华晨其他项目的潜在资金需求，特别股息的金额、派发时间未有定论。
下调至中性评级。考虑到宝马为扩大市场份额，加大营销投入，盈利能力承压，我们下调19 年摊薄EPS至人民币1.35元（同比增长17.4%），20年摊薄EPS人民币1.36元（同比增长1%），预测21 年摊薄EPS 人民币1.37 元（同比增长0.6%）。我们下调目标价至7.80 港币，对应5%的上升空间，下调至中性评级。