受益于华晨宝马盈利贡献，公司2018年业绩稳步增长
2018 年华晨中国总收入为43.77 亿元人民币，同比下降17.5%；其中，自主品牌汽车及汽车零部件总收入为40.0 亿元人民币，同比下降22.5%。
公司2018 年毛利为2.87 亿元人民币，毛利率同比上升3 个百分点至6.5%。
应占合资公司收益同比增长19.3%至人民币62.4 亿。本年度公司归母净利润为58.21 亿元人民币，同比增长33.0%。
华晨宝马仍是利润贡献主体，股权重构影响有待观察
受益于豪华车市场消费升级趋势的延续，华晨宝马全年售出466,182辆宝马汽车，较去年同期增长20.6%，保持稳健的增长态势。华晨宝马汽车2018年对公司整体盈利贡献达62.4亿元人民币，同比增长19.3%。根据公司业绩公告，2019年华晨宝马预计推出新3系轿车、X1中期改良版本以及X2 SAV，预计新车型的上市将进一步提高华晨宝马的销量。公司与宝马集团在2018年10月达成协议，以现金290亿元人民币向宝马转让华晨宝马汽车的25%所有权（2022年生效），同时延长合资企业的经营期限到2040年，目前公司未在转让股权所得款分红处理上作出明确指引，对其估值影响还有待观察。
华晨雷诺亏损进一步缩窄
华晨雷诺2018 年亏损8.7 亿元人民币，主要由于年内轻型客车及MPV销量减少，但是通过与经销商合作并实施市场推广策略以及控制成本，相比较于2017 年亏损13.7 亿元人民币，整体亏损缩窄。
华晨宝马中期业绩增长明确，从“持有”评级调整至“增持”评级
公司在2018 年虽然华晨雷诺仍处于亏损状态，但控制成本策略初步见效，预计其年亏损将于2019-2021 年逐步缩窄，有利于公司减少其业务短板。
同时，合资公司华晨宝马汽车表现稳健，在豪华汽车市场消费升级趋势下，以及得益于2019 年即将推出上市的新车型所带来的销量增长及盈利提升，预计公司业绩将进一步提高。
我们预计2019-2020 年EPS 分别为1.46/1.82 元人民币，当前价格对应2019 年 PE 为4.4 倍（以3 月27 日公司收盘价计算），处于过去历史3 年1-Yr forward P/E 范围内（3.8-13.1 倍P/E）。我们认为虽然预计股权重构影响将在长期带来不确定性，但随着新车型周期的延续，华晨宝马业绩中期增长明确，成为公司中期业绩增长的较好支撑。我们基于5 倍2019E P/E（过往3 年1-Yr forward P/E 平均值-1.5 个标准差）给出8.31 港元的合理价值，从“持有”评级调整至“增持”评级。
风险提示
华晨宝马新车型销量爬坡低于预期；华晨雷诺分部亏损扩大；乘用车市场持续低迷导致公司的营销压力增大。