华晨汽车2018 年股东利润同比增长33.0%至人民币58.21 亿元。扣除资产减值损失，经常性收入同比增长20.1%，因华晨宝马合资企业的净利率差于预期而比我们预期低13.5%，但与市场预期基本一致。应占合资企业利润为人民币62.45 亿元，同比增长19.3%，主要得益于汽车销量的增加，但由于经销商额外获得回扣，净利率下降0.4 个百分点至9.0%。另一方面，小型巴士分部继续亏损，但显现出改善迹象。扣除减值开支后，该分部亏损人民币7.096 亿元，较2017 年好19.8%左右。
华晨宝马的强大车型周期。除了新的3 系之外，新款X2 将于2019 年国产化，成为宝马的第7 个国产化车型。
我们调整了盈利预测，我们预计2019 年至2021 年股东利润将同比分别增长34.0% /18.7% / 15.3%。2019 年和2020 年的股东利润预测比我们旧预测增加0.5%和4.3%。调整较为温和，因为利润率假设的下调抵消了强劲的销售量预期。
新X3 和3 系将带动销售和预期利润率逐步提高，导致净利润强劲增长。因此，我们相信合资企业的基本面仍然非常强劲。然而，由于公司股价年初至今累计上涨27.0%，我们预计缺乏更强劲催化剂将令上行空间有限。我们将华晨汽车的评级下调至“收集”，下调目标价至8.51 港元，相当于4.7 倍2019 年市盈率和4.0 倍2020 年市盈率。