1H19 业绩同比下降10.6%
总收入同比下降16.7%至人民币19.0 亿元，毛利率同比下降1.6 个百分点至5.3%，归母净利润同比下降10.6%至人民币30.6 亿元，主要由于国内汽车销量回落、轻客/MPV 业务承压。1）华晨宝马净利润同比下降3.4%至人民币71.0亿元（净利润率同比下降2.7 个百分点至9.0%）。2）华晨宝马应占宝马汽车金融的投资收益同比增长14%至人民币5.1 亿元。3）华晨东亚汽车金融净利润同比增长3.3x 至人民币0.2 亿元。4）分红HK$0.85/股（特殊分红HK$0.74/股、以及常规分红HK$0.11/股）；其中，1H19 华晨宝马的分红派息率约90%。
1H19 华晨宝马业绩受汇率/返点等拖累
华晨宝马收入同比增长25.6%至人民币792.6 亿元（销量同比增长25.9%），单车盈利同比下降23.3%至约人民币2.7 万元，主要由于汇率波动（人民币贬值）、经销商返点拖累、以及扩产/插电混车型等对业绩的影响。我们预计2H19E 行业或呈边际改善趋势，豪车需求相对稳健、叠加新3 系/X2国产/X1 改款等车型提振，预计2H19E 华晨宝马销量与返点趋稳前景可期。
分红仍有望成催化剂
2018/10/11 公司公告宝马集团将在人民币290 亿元的基础上（2018/6/30）以年化6%的利息率在2022E 收购华晨宝马25%股权至75%。管理层指引，1）在考虑华晨宝马扩产等资金投入后（2019E-2022E 约人民币300-400亿元），双方股东将会在共同意愿的基础上讨论现金分红。2）由于雷诺金杯持续亏损，公司将对雷诺注资（预计2019E 约人民币10 亿，2020E-2022E注资金额或下降）。我们预计，华晨宝马的现金分红在扣除雷诺金杯增资后，大部分资金或将进行特殊分红派发，事件性驱动的投资机会可期。
维持“增持”评级
鉴于轻客/MPV 业务或持续承压、PHEV 对盈利端的拖累、返点节奏不确定性、以及汇率风险，我们下调2019E/2020E/2021E 公司归母净利润分别至人民币61.8 亿元/64.5 亿元/69.7 亿元。考虑到华晨宝马25%股权转让（潜在特殊分红预期）导致的事件性驱动，上调DCF 目标价至HK$8.43（对应约5.6x 2020E PE），维持“增持”评级。
核心风险提示 分红不及预期，汇率波动，销量/改款车型上市不及预期。