19年净利润增长16.2%，华晨宝马投资收益增长22.1%，本部业务亏损
宝马今年产品周期仍强劲，预计豪华车跑赢整体行业
市值跌至接近宝马集团收购25%股权价值，已具有买入安全边际
华晨宝马增速强劲，本部业务亏损扩大
2019年净利润同比增长16.2%至68亿元人民币，比我们预测/市场预期高2.3%/1.3%。华晨宝马（持股50%，不并表）投资收益同比增长22.1%至76亿元人民币，比我们预测高2.9%。关注点：1）华晨宝马：宝马销量增长17.1%至55万辆（v.s.豪华车行业12%），X3首次贡献全年销量；受益于X3及新能源车型销量占比提升，单车收入/单车净利润均增长4.3%。2）本部业务：亏损扩大，收入下滑11.8%，经营利润为-12亿元人民币，亏损同比扩大51.7%。华晨雷诺面包车业务仍在艰难转型，且面临国六升级压力，竞争力持续下滑，销量下降6.5%至4万辆。3）费用率：销售/管理/财务三项费用率合计上升10.6ppt至42.8%，反映本部业务转型阵痛，短期难以扭亏。4）派息：19年已派发特别股息（每股0.74港元）33亿元人民币，派息率55.2%（v.s.往年9%-10%），并宣布将不再派发19年度股息。
宝马增长动力强，定价能力趋稳
受疫情冲击，预计今年华晨宝马销量增速回落至约5%，增长点：1）宝马3系车型更丰富，更易放量的型号320上市；2）下半年推出5系中期改款；3）纯电动iX3年底推出；4）新车型X2贡献全年销量。我们渠道调研显示，自去年年中宝马3系上市后，宝马的终端平均折扣率从双位数回落并稳定在高个位数，说明宝马加强供需平衡的调控，定价能力更趋于稳定。 预计豪华车行业显著跑赢市场 预计今年豪华车跑赢汽车行业，源于：1）高线城市的高收入群体的购买力在疫情中受冲击程度相对小，消费活动在疫情后能较快恢复；2）经济下行压力倒逼限购城市增加车牌（成本最低、最快、最有效的政策工具），一、二线城市的高端车消费有望持续释放；3）海外豪华车制造商受疫情影响，供应暂时中断，国产豪华车有望短期抢占更多的市场份额。
股价已跌出安全边际，逢低买入
下调2020-21E净利润预测4.8%/2.8%，反映疫情冲击负面影响。下调目标价5.8%至9.7港元（前次10.3港元），相当于6.4x FY20E P/E（估值倍数维持）。公司是豪华车产业链重点标的，近期股价受大市拖累下跌，当前市值接近于宝马集团收购华晨宝马25%股权成本（约317亿港元），已具有一定安全边际，基本面和情绪面低谷期是逢低吸纳机会。