公司2019 年收入有所下滑，净利润稳步提升。华晨中国披露2019 年业绩公告。2019 年华晨中国全年营业收入为38.62 亿元，较2018 年同期下降11.8%，降幅较去年收窄5.7pct。公司2019 年的毛利率为1.9%，与去年同期相比减少4.6pct。华晨宝马汽车对集团贡献的纯利由2018 年的62.45 亿元增加至2019 年的76.26 亿元，同比增长22.1%。公司2019 年归母净利润为67.63 亿元，同比增长16.2%；基本每股收益增至2019 年度的1.34 元，同比增长16.2%。
华晨宝马销量再创新高，发展潜力较大。受益于宝马品牌在汽车市场的强势表现，华晨宝马2019 年全年销量为54.6 万辆，同比增长17.1%，连续三年保持两位数的增长速度。我们认为2020 年汽车市场消费升级趋势仍将延续，华晨宝马未来增长空间广阔。
华晨雷诺业绩承压，期待新车型带动销量增长。2019 年华晨雷诺累计售出4.02 万辆轻型客车及MPV，相比2018 年同期的4.3 万辆同比减少6.5%。公司预计在2020 年推出雷诺新车型，以期带动销量增长。
公司华晨宝马品牌亮眼业绩有望保持，上调评级至“买入”评级。我们预计 2020-2021 年EPS 分别为1.53/1.74 人民币元/股，当前价格对应2020 年P/E 为3.5 倍（以4 月1 日公司收盘价计算）。在豪华车市场消费升级趋势之下，公司主营豪华品牌的强新车周期有望进一步支撑公司业绩的增长。华晨中国旗下拥有作为豪华车品牌第一梯队的宝马合资品牌，预计汽车销量增长速度仍能保持行业领先。结合公司历史估值水平，我们给予公司合理估值5 倍2020E P/E，对应合理价值为8.59 港元/股，从“增持”评级调整至“买入”评级。
风险提示。汽车终端销售未能有效反弹，豪华品牌细分市场业务增长不如预期，消费需求不足导致汽车经销市场经营出现困境。