华晨汽车2019 年股东净利润为人民币67.63 亿元，同比增长16.2%，符合市场预期，但低于我们的预期6.0%。由于生产成本增加和库存拨备，轻型客车和MPV 板块亏损扩大，其毛利率同比下降4.6 个百分点至1.9%，导致业绩略低于我们的预期。另一方面，由于汽车销售强劲，华晨宝马的应占利润同比增长22.1%。 年内，汽车销量同比增长17.1%，其中5 系和X3 是增长动力。改善的销售组合也带动平均售价同比增长4.3%。
华晨宝马有望继续跑赢市场。我们预计中国将像2019 年一样继续引领豪华市场的销售。
因此，鉴于X2 于2019 年4 季度推出，而改款的5 系和iX3 将于2020 年下半年上市以满足中国高档汽车的需求，预计华晨宝马2019 年的强劲表现将在2020 年复制。
我们分别将2020 年至2021 年的股东净利润减少11.3%和5.7%。2020 至2022 年，预计股东净利润仍将分别同比增长9.5%/ 20.5%/ 6.7%。 我们已经对华晨宝马的销量预测作调整以反映新冠病毒的影响，预计在2020 年销量将基本持平，但在2021 年反弹。
我们维持华晨汽车的“收集”评级，但下调目标价至7.60 港元，相当于4.6 倍2020 年市盈率和3.8 倍2021 年市盈率。中国豪华市场在2019 年仍然保持强劲增长，我们预计这种趋势将在2020 年继续。3 月份公司出现从冠状病毒影响中恢复的迹象，管理层预计到4月底前销售将恢复正常。估值具有吸引力，我们认为这是一个收集的机会。