政策刺激落地，经营有望改善
　　据财联社，农业农村部等七部门联合印发通知，从供需两端为乳制品行业发展提供支撑，助力上游牧业发展、提升优质生产力。现代牧业作为上游牧业龙头企业，有望从中受益。24H1 原奶市场供需不平衡压力凸显，公司原奶业务量增价跌、叠加淘汰牛引发的减值损失，利润率短期承压，但公司积极提升产品结构，推行降本增效，叠加政策刺激落地，后续有望随市场供需企稳、释放利润弹性。我们维持盈利预测，预计24-26 年EPS 为0.00/0.06/0.07元，参考可比公司25 年PE 均值11x，其24-26 年净利CAGR（52%）高于可比公司均值（-33%），政策催化下、我们认为原奶周期有望加速走向供需平衡，期待公司后续利润弹性释放、走出业绩低谷，认可估值溢价，给予公司25 年PE 16x，对应目标价1.07 港币（前次0.78 港币），“买入”。
　　本轮政策有望优化供给&提振需求，上游牧业龙头有望从中受益
供给端，七部委联合发布刺激乳业的消费政策要求稳定肉牛奶牛生产，着力稳定肉牛奶牛基础产能，要求各地加快实施基础母牛扩群提质项目等。需求端，通知要求促进牛肉牛奶消费，推广“学生饮用奶”，鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式拉动牛奶消费。今年以来，乳制品行业整体需求偏弱，24H1 原奶市场供需不平衡压力凸显，公司原料奶平均单价同比-10.5%至3.66 元/kg。上游奶源供给偏多、淘汰牛只等带来大额的生物资产减值损失，对公司净利润造成拖累。当前乳制品行业供给端有序出清，在本轮政策催化下，我们预计未来乳业消费潜力或将持续释放。
　　期待经营改善，公司有望走出业绩低谷
　　24H1 奶牛养殖企业处于下行周期，据Wind，24H1 我国奶业主产区生鲜乳均价同比-11.9%至3.49 元/kg，公司原奶业务亦呈现量增价跌，行业压力下，公司单产效率不断提升、24H1 公司成乳牛年化单产达到13.0 吨/头，同比+3.2%，再创历史新高。24H1 毛利率虽同比提升，但淘汰牛引发大额生物资产减值损失（11.5 亿元），使得公司利润率短期承压，但公司积极提升产品结构，推行降本增效，叠加政策刺激落地，后续有望随市场供需企稳、释放利润弹性，走出业绩低谷；公司近年发展饲草料销售/数智平台等新业务板块，凭借成本优势及新旧业务有机协同，有望为公司稳健发展提供新动能。
　　风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。