国内原奶行业翘楚，深度绑定下游龙头乳企。公司自2005 年成立以来持续深耕奶牛养殖行业，截至2024 年底，公司在全国合计运营47 个牧场公司，目前公司市占率约8%。2024 年，公司实现营收132.54 亿元，其中原奶业务、养殖综合解决方案业务营收占比分别为78.9%、21.1%。公司与蒙牛深度绑定，截至24H1 蒙牛持股比例为56.4%，2019年引入新乳业作为战略投资者。
养殖成本优势明显，充分受益周期拐点到来。随着前期奶牛产能去化效应显现，行业供给下滑趋势明显，公司受益原奶周期反转。公司奶牛存栏量保持稳步增长，根据年报，截至24 年底，奶牛存栏量为49.1 万头，同比增长9%；24 年原奶销量为289 吨，同比增长13.6%。公司重视牛群基因育种与养殖设备、智能化升级，24 年奶牛年化单产水平提升至12.8 吨；成本持续领先行业，24 年公斤奶销售成本为2.53 元/公斤，同比下降0.4 元/公斤。面临行业低迷期，公司保持财务稳健，绑定下游龙头乳企，保障公司销售稳定性，同时原奶售价存在溢价。
布局产业链配套业务，联营品牌奶提供稳定利润。公司致力于全产业链发展，配套拓展养殖综合解决方案业务，主要包括饲草板块、育种、数智平台，24 年养殖综合解决方案收入为28 亿元。此外，公司2018 年将液态奶业务50%的股权出售给蒙牛，由蒙牛经营联营品牌奶业务，现代牧业分享联营公司50%的利润，为公司提供稳定现金流。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-27 年归母净利润3.11、7.86、9.84 亿元人民币，BPS 分别1.45、1.55、1.65 人民币元/股。综合周期考虑，参考可比公司估值，给予25 年0.85 倍PB，人民币兑港元汇率为0.93HKD/CNY，对应合理价值1.33 HKD/股，给予“买入”评级。
风险提示。农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、食品安全等。