事件
公司发布2021 年业绩，实现营业收入26.38 亿元（-18%），经调整净利润0.42 亿元（-74%），主要系对游戏业务板块进行调整优化所致。
构建“消除类+RPG+竞技类”游戏矩阵，储备游戏丰富2021 年，公司实现游戏及信息业务收入26.01 亿元（-19%），主要系终止不符合公司游戏业务战略的产品所致，但核心产品梦幻花园、梦幻家园收入逆势上涨，荣耀全明星、小动物之星表现亮眼，并通过举办赛事与线下店协同。2022 年，公司储备有梦幻花园和梦幻家园（ios 版）、国风合成、国风团子、女巫日记、荣耀全明星、黑色沙漠、新MMORPG、卡拉比丘、永恒轮回等精品游戏，或将推动游戏业务收入高增长。
布局Z 世代“主机+潮玩”体验，零售体验业务高增长2021 年公司实现零售体验业务收入0.37 亿元（+464%），主要系QQfamily 体验零售店表现出色所致，截至业绩发布日公司已开设18 家直营店，欢乐海岸旗舰店开业至2022 年2 月底，累计实现进店客流将近60 万人次，位居所处商圈榜首。公司预计未来一年将新增QQfamily 直营店40-50 家，加强大湾区核心商圈覆盖，并布局华中、西南、长三角等区域，现有好时光门店将逐步改造升级为QQfamily 门店。此外，公司持续丰富IP 矩阵，获取QQ、PUPU ALIENS 等知名形象IP 授权，与胖大脑洞家族、MightyJaxx 等达成合作，将通过产业链的纵深延展和规模化提升毛利率水平。
高毛利自研游戏收入占比提升致毛利率提升，研发投入助力长期发展2021 年公司综合毛利率为41.83%（+0.25pct），主要系高毛利自研游戏收入占比提升所致。2021 年公司销售费用率为19.32（+8.75pct），主要系公司扩大线上线下广告开支；管理费用率为11.37%（-0.14pct），研发费用率为12.33%（+2.20pct），主要系加大游戏及零售业务研发投入，经调整净利率为1.60%（-3.45pct），公司高投入为长期发展蓄力。
投资建议与盈利预测
我们看好公司为用户提供24 小时、线上线下全覆盖的娱乐内容与服务，提升单用户生命周期价值。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为1.
50/3.25/4.60 亿元，其对应EPS 分别为0.11/0.23/0.32 元，当前股价对应PE 为34/16/11 倍，维持“买入”评级。
风险提示
新游戏无法如期上线或表现不及预期的风险、游戏战略调整存在不确定性、线下店拓展不及预期的风险、疫情反复对线下娱乐的影响存在不确定性。