游戏业务调优致短期业绩承压，看好线上线下业务协同，维持“买入”评级公司发布 2021 年业绩公告，2021 年实现营业收入26.38 亿元（同比-17.9%）。游戏及信息服务业务收入26.01 亿元（同比-18.9%），主要系公司进行游戏业务存量调整和优化，终止了不符合公司战略的游戏内容所致。零售体验业务收入0.37 亿元（同比+463.7%），主要系公司QQfamily 零售体验店表现出色及公司积极拓展线下店所致。2021 年实现经调整净利润0.42 亿元（同比-73.9%），主要系公司加大研发投入导致研发费用率提高及零售体验业务处于拓展阶段所致。基于2021年业绩，我们下调2022-2023 年并新增2024 年盈利预测，预测公司2022-2024 年营业收入分别为30.79（前值31.46）/41.22（前值43.16）/54.67 亿元，归母净利润分别为1.74（前值3.56）/4.38（前值5.04）/8.43 亿元，对应EPS 分别为0.1/0.3/0.6元，当前股价对应PE 分别为29.8/11.8/6.1 倍，我们看好公司打造游戏与线下娱乐闭环，挖掘用户生命周期价值，实现业绩快速增长，维持“买入”评级。
聚焦消除和休闲竞技品类，自研新品上线或夯实细分赛道优势2021 年公司继续推进自研游戏，自研竞技类游戏《小动物之星》上线3 个月内新增用户350 万，自研ARPG 手游《荣耀全明星》日活用户达数十万。游戏储备上，公司首款自研二代消除游戏《女巫日记》预计2022 年全球上线，自研二次元竞技游戏《卡拉比丘》预计2022 年开启双端测试。我们认为，公司细分赛道优势明显，且紧密绑定腾讯发行资源，有望实现游戏业务持续增长。
继续布局QQfamily 线下店，打造公司第二增长曲线公司首家QQfamily 旗舰店首月即实现217 万销售额，截至2022 年2 月，累计实现客流近60 万人次。截至业绩报告发布日，公司线下直营门店达18 家，2022 年预计新增QQfamily 直营店40 至50 家。我们认为，公司线下店商业模型已获验证，“潮玩+主机体验”业务模式毛利率较高，随着门店快速扩张，公司有望整合腾讯及自有IP 资源，打造线下线上业务闭环，加速释放IP 变现价值。
风险提示：新游戏上线时间推迟或流水表现不及预期的风险、疫情反复风险等。