投资要点
中海中远强强联合，打造全球能源运输领航者。公司前身为中海集团下属中海发展，从事油品及干散货运输，2016 年进行了重大资产重组，重组完成后成为专业从事油品和天然气运输的能源运输公司，目前油轮船队总运力规模居全球第一。
内贸油运及LNG 业务提供稳定收益。目前公司业务主要分为内贸油运、外贸油运、LNG 运输。公司内贸油运业务市占率约56%，COA 货源占比在90%以上。LNG 运输业务均服务大型LNG 项目，与货主签订了20 年以上的运输合约，锁定回报率。预计2018-2020 年内贸油运业务每年贡献净利润7.7 亿元，LNG 业务贡献净利润2.6、3.7、4.6 亿元。
VLCC 业务盈利弹性巨大，2018 年市场有望迎来供需拐点。原油贸易增长及运距拉长支撑国际油运需求增长，运价低迷及环保大限刺激拆船加速，预计2018-2020 年油运需求增长4%、4%、4%，VLCC 运力增长1%、2.6%、0.9%，市场有望迎来供需拐点。美国恢复对伊朗的制裁，如果制裁生效，伊朗可能有部分运力退出市场，有望加速市场复苏。根据我们估算，2018-2020 年VLCC 日租金每波动1 万美元/天，对应公司VLCC 船队当年净利润变化9、9.3、9.7 亿元。
盈利预测及投资建议。我们看好公司中长期投资价值，目前油运VLCC市场正处于黎明前的黑暗，2018 年有望迎来供需拐点，建议投资者利用行业低谷期进行战略性配置。从2018 全年的节奏来看，四季度市场有望迎来较大拐点。不考虑A 股增发影响，预计公司2018-2020 年净利润为10.3、20.7、31.3 亿元，折合EPS 为0.26、0.51、0.78 元。公司2018 年5月25 日股价对应2018-2020 年的PE 为13.8、6.9、4.5 倍，对应2018 年PB 为0.49 倍。假设A 股增发在2018 年完成，考虑到增发影响，预计公司2018-2020 年EPS 为0.21、0.48、0.7 元，公司2018 年5 月25 日股价对应2018-2020 年的PE 为16.5、7.4、5 倍，对应2018 年PB 为0.51 倍。
我们给予公司目标价5.9 港元，对应公司考虑增发后2018 年0.7 倍PB，首次评级覆盖公司给予“审慎增持”评级。