2020 年净利强劲；2021 年下半年油运市场有望触底回升中远海能发布2020 年年报：1）营业收入163 亿元，增长18.6%；净利润大幅增长475.4%至24 亿元，与此前盈利预增公告相符。利润大幅增长主要由于OPEC+石油价格战导致1H20 油运运价大幅上涨。自2H20 以来，因前期累积原油库存较高以及疫情拖累全球石油需求，油运市场需求低迷。
　　我们预计随着全球经济逐渐恢复，石油需求回升，油运市场或将在2H21 触底回升。我们将2021/2022 年盈利预测调整-11.1/+6.3%至人民币32 亿/41亿元（21 年预测下调主因1Q21 油运运价低迷拖累），新增23 年预测50亿元，将目标价下调10%至4.40 港币，维持“买入”评级。
　　受OPEC+石油价格战影响，2020 年油运运价波动2020 年油运受OPEC+石油价格战和疫情影响，运价大幅波动，全年呈现前高后低走势。2020 年中远海能的油品运输业务实现毛利润41 亿元，大幅增长117.9%，其中外贸油品运输业务和内贸油品运输业务毛利润分别增长310.1/20.5%至人民币21 亿/15 亿元。外贸业务利润大幅增长主因1H20 油运运价大幅上涨驱动。自2H20 以来，受前期累积原油库存较高及疫情影响，油运运价承压。我们预计伴随全球经济逐渐恢复，原油库存有望加速消化，提振油运需求，油运市场或将在2H21 触底回升。
　　LNG 运输业务贡献稳定收益
　　中远海能通过旗下全资公司上海LNG 和持有50%股权的CLNG 从事国际LNG 运输业务。截至2020 年底，公司共计投资41 艘LNG 船舶，其中38艘已投入运营。这41 艘船舶均已绑定特定LNG 项目，签署了长期期租合同，收益稳定。2020 年，中远海能的LNG 运输板块实现税前利润人民币7.86 亿元（增长30.3%），LNG 运输投资收益人民币6.62 亿元（增长47.7%）。
　　利润增长的主因LNG 船舶数量增加。
　　伴随全球经济逐渐恢复，油运需求有望回升
　　我们预计伴随全球经济逐步常态化有助于消化原油库存，油运需求有望在2H21 触底回升。我们的2021/2022/2023 年盈利预测基于34,753/39,395/43,259 美元/天的等价期租金假设得出（我们测算公司2020年等价期租租金为27,336 美元/天）。我们的目标价4.40 港币是基于0.5 倍2021 年预测PB（公司历史三年PB 均值；前值目标价4.90 港币，基于0.6x2020E PB）。
　　风险提示：1）运价低于预期；2）疫情持续时间超预期；3）地缘政治风险；4）自然灾害。