我们渠道调研了三家区域性混凝土、工起和建起租赁商，租赁商普遍反映市场景气度高，由环保和治理超载带动的更新需求空间仍然很大
公司新股权激励计划将助力公司长期业务发展
在剔除股权激励成本后，我们上调公司2020-21年核心净利润1.2%、4.1%，上调公司目标价1%至8.23港元，维持公司买入评级
渠道调研显示下游需求旺盛，更新需求存提升空间 我们渠道调研了三家区域性混凝土、工起和建起设备租赁商。就该区域性混凝土设备租赁商而言，其国三设备仍占大多数。国三设备在二线城市已开始受到一定的限制，预计2020年的限制会逐步提升，加速倒逼主流设备租赁商更新其国三设备。混凝土搅拌车方面，对超载的执行力度各地不一，导致公司对新机采购持观望态度；若严格执行，则公司混凝土搅拌车需求将提升一倍。我们根据公司估算的混凝土泵送方量和设备需求量关系推算，全国混凝土设备存量规模达3,840亿元人民币，以8年折旧计算每年更新需求为480亿元人民币，行业龙头2019年预计销售收入为300亿元人民币。该建起租赁商披露，大塔（超过100吨米）的租金上升，小塔租金下降。公司约1/4的设备是大塔，未来预计逐步向大塔更新。2019年大塔出租率达98%，2020年设备采购金额预计提升20%。其超过50%的下游客户来自非地产。该工起租赁商表示下游客户为石化行业，目前订单饱满，公司认为大吨位设备需求更旺盛且回本周期更短。三家租赁商的共识是对2020年订单乐观，更新需求大，行业信用政策没有放宽。
核心员工持股计划通过，利好公司长期发展 公司股东大会通过了公司核心经营管理层持股方案，预计持股计划的上限为3.9亿股公司A股，受让价格为2.75元人民币。代持股份将分三年解锁，解锁比例为4:3:3。解锁条件为公司2020-22年的归母净利润分别较基数提升80%/170%/270%，基数为2017-19年公司归母净利润平均值。同时公司2020年至2023年将计提7.54亿/3.58亿/1.42亿/1.05亿元人民币的持股计划费用。我们认为公司持股方案将利好公司长期发展。
上调2020-21年核心盈利预测，维持买入评 公司公告2020年净利润预增至42亿-45亿元人民币之间，同比提升113%-123%。我们下调公司2019年净利润预测7.3%至43.8亿元人民币，我们预计净利润较低主要是由于四季度销售费用的波动所导致，并不影响公司长期盈利能力。我们上调公司2020-21年调整后盈利预测1.2%/4.1%，以反映土方机械超预期的销售增长和公司2019年在土方机械市场的良好表现。计入持股计划成本后，我们对公司2019-21年的净利润调整为-7.3%/-10.1%/ -0.7%。我们维持公司10.2倍2020年预测市盈率的乘数，上调公司目标价1%至8.23港元，维持买入评级。