公司业绩符合盈喜，净利润同比增长116%，主要经营指标均向好
公司预计全年国内业务将保持正增长，为应对疫情影响不派息
我们认为疫情影响将使公司短期承压，但受益于国内逆周期调节政策，二季度经营指标将明显好转，维持买入评级
2019年业绩快速增长，主要经营指标均有改善
公司2019年收入增长50.9%，其中混凝土机械、起重机械收入分别同比增长36.8%和77.6%。毛利率方面，混凝土机械和起重机械分别同比提升3.4和3.7个百分点。混凝土机械毛利增长的主要原因是长臂架泵车销售占比提升；起重机械毛利率提升主要由于公司在市场有绝对龙头地位的建筑起重机的销售和毛利率均有大幅提升。公司净利润同比增长116%至43.7亿元人民币，符合盈喜预告，净利润快速增长得益于毛利率和规模效应提升。公司经营性现金流净流入为62亿元人民币，同比提升26.5%。公司预计2020年收入和经营性现金流将不低于2019年水平。
国内业务企稳，短期现金流紧张
就疫情影响而言，公司披露2月份受影响明显，3月份以来明显回暖。其中混凝土设备和建筑起重机年初至今的销售均超去年同期水平，工程起重机销售约有10%的下降。公司预计一季度整体销售将不低于去年同期。海外方面：1）销售端：公司2019年海外收入占比约为8%，目前海外销售受影响明显，但总量有限；2）供应链：主要的瓶颈是液压件和车桥，目前库存可以支持正常生产至7月，国产配件亦可以完全替代，仅部分参数略差。公司公告由于疫情影响，2019年度不派息，主要理由为：1）公司给与下游行业一定程度的信用宽限；2）上游产能释放不确定，若缺货上游企业可能要求增加预付款；3）公司投产智慧产业园，虽然可以获得政府补贴，但由于回款节点差异可能需要公司垫付资金；4）提升应对潜在风险的能力。我们认为：1）行业未出现大幅信用销售放松的迹象；2）公司应收账款未出现与收入规模不匹配的增长。公司一季度现金流表现预计明显下滑，但预计在二季度出现好转。
国内逆周期刺激政策持续发力，维持公司买入评级
公司虽然面对海外销售和现金流的压力，但我们认为两者均为疫情带来的短期影响。国内逆周期政策持续发力，我们对国内工程机械需求增长保持信心。我们微调2020/21年收入预测，下调2020年核心净利润预测3.6%，上调2021年核心净利润预测1.7%，以反映疫情影响和后续的反弹。我们维持公司8.2港元的目标价，对应12倍2020年预测市盈率，维持公司买入评级。