公司预告上半年净利润区间为38-42亿元人民币，同比增长48%-63%，超过我们预期约20个百分点
公司净利润增长超预期主要受益于销售费用率下降、员工持股摊销较少和股权投资收益带来的一次性影响
我们维持对工程机械行业需求的乐观判断，销售费用率下降将长期提升公司盈利能力，上调公司目标价14.9%至10.5港元，维持买入评级
净利润表现超预期，销售费用率下降提升长期盈利能力
公司预告上半年净利润区间为38-42亿元人民币，同比增长48%-63%，对应二季度单季盈利增长74%-99%，大幅超过我们和市场的预期。公司披露上半年业绩超预期的原因为：1）管理扁平化带来销售成本的下降；2）员工持股计划成本在上半年摊销较少；3）可交易性股权投资带来约1亿元人民币的投资收益。我们认为管理扁平化带来的销售成本下降将是长期的，但由于二季度本身为工程机械销售旺季，且因为公共卫生事件的影响部分一季度需求被转移到了二季度，下半年的规模效应将弱于二季度。同时由于二季度产生了短暂的供需错配，市场景气度高，下半年市场恢复常态后促销等活动也将一定程度提升销售费用率。员工持股总费用固定，上半年摊销较少将导致下半年摊销增大。下半年的股权投资收益将难以确定，但大概率远远小于上半年。我们维持对公司工程机械销售规模的预测，下调2020-22年销售费用率1.9-2.0个百分点，上调公司2020-22年核心盈利预测16.6%/14.7%/16.1%。
工程机械需求仍然旺盛，年度收入目标不变
公司6月份工程机械销售依然保持高景气度，6月份泵车/汽车吊/挖掘机同比销售增长50%/80%/60%。6月份国内挖掘机销售同比增长75%。基建固定资产投资同比增速已连续四个月改善，我们预计下半年其同比增速有望进一步提升。公司泵车/汽车吊/挖掘机利用小时数分别同比提升31%/5%/14%，均处于历史最高水平附近。塔机租赁龙头的新订单数据显示，目前全年累计新订单同比增长60%，最近4周新订单同比增长116%。下游需求保持旺盛，公司主要核心产品的排产周期明显延长，我们认为公司下半年的收入增长确定性依然很高，我们维持公司全年收入增长25%的预测不变。
上调盈利预测，上调目标价至10.5港元，维持买入评级
基于对公司预测销售费用率的下调，我们上调公司2020-22年核心盈利预测16.6%/14.7%/16.1%，我们维持公司11.0倍2021年市盈率目标价乘数不变，上调目标价14.9%至10.5港元。我们认为中联重科的产品结构在行业中爆发力最强，管理费用率下降提升长期盈利能力，补强挖掘机产品线提升长期收入天花板，我们维持公司买入评级。股价持续提升的催化剂包括：下半年销售数据超预期及公司在挖掘机等新产品线上的突破。