公司上半年收入和盈利分别同比增长30%和56%,符合业绩预告
受疫情带来的逆周期政策提振,国内工程机械上下半年的销售季节性差异将明显降低,产品毛利率有望较疫情期间有所回升
上调公司2021年盈利预测1.5%,上调公司目标价2.3%至10.7港元,维持公司买入评级,股价提升的催化剂包括海外市场回升和挖掘机放量
业绩符合预期,毛利率低于预期,但预计下半年将改善
公司上半年收入同比增加30%,净利润同比增加56%,符合盈利预告。其中混凝土/起重/其他机械收入分别同比增长15%/39%/34%。混凝土设备增长略低于预期,公司归因于:1)之前披露口径为国内口径,2019年公司海外混凝土平台CIFA收入占混凝土板块收入20%左右,而欧洲整体受疫情影响比较严重,导致CIFA上半年收入出现明显下降。2)由于公司出货和客户收货存在时间差。混凝土设备6月份发货较多,且部分设备(如搅拌站)的安装调试周期较长,导致销售口径和财务口径有一定差距。公司毛利率同样略低于预期,起重和其他机械毛利率分别同比下降0.94和4.44个百分点。公司认为:1)疫情期间公司在定价方面给与了一定的优惠;2)产品结构有一定的变化,起重机械板块小吨位的产品占比提升,其他工程机械板块中新产品挖掘机的占比快速提升。上述的大部分不利因素均与疫情相关,我们认为随着疫情影响的减弱,上述不利因素亦将在下半年减弱。公司规模效应和管理效率持续提升,上半年销售费用率和管理费用率分别下降1.8和0.9个百分点。财务费用下降5.6亿元人民币,其中约2亿元人民币来自债务重组带来的利息成本降低,约3.5亿元来自汇兑收益增加。费用的降低对冲了上半年毛利率下滑的影响。
下半年工程机械板块周期性将明显减弱
受疫情影响,基建工程在下半年的开工会明显高于往年。从公司设备的利用小时数和螺纹钢的表观消费量均可以观察到2020年下半年的建筑业景气度维持在高位。公司亦预计下半年收入将与上半年基本持平。公司智慧产业园仍在加速建设中,目前已收到政府24亿元人民币补贴款,在未来产能和效率提升的同时,对公司现金流影响有限。同时公司整体海外业务上半年收入仍同比增长近8%,在疫情影响结束后,海外业务弹性可期。
上调盈利预测及目标价,维持买入评级
基于近期公司和行业的表现,我们上调公司2020-22年收入预测约2%;基于疫情影响降低,上调公司整体毛利率预测;并大幅下调了财务费用预测。调整后我们上调公司2020-22年核心净利润预测8.5%/1.5%/3.2%,维持11倍2021年目标价市盈率乘数,上调公司目标价至10.7港元,基于公司强劲的基本面表现和清晰的成长路径,维持公司买入评级。