三季度收入同比增长73%,净利润同比增长85%,符合盈利预告
公司预计四季度工程机械板块仍将实现10%的环比增长
工程机械保持高景气,土方/高机/农机等板块有望实现快速增长,维持公司10.7港元的目标价,维持公司买入评级
历史最好三季度运营数据,四季度展望乐观
三季度收入同比增长73%,净利润同比增长85%,同比增速分别较上半年提升43/30个百分点。分板块来看,公司第三季度工程机械板块收入同比提升73%,为龙头企业中最快,其中国内业务同比增长超90%;混凝土机械和起重机械增长分别同比提升84%/55%。农机第三季度收入增长87%。公司核心板块业务收入增速均在第三季度有所提升。毛利率方面,公司三季度毛利率下降1.3个百分点。公司认为主要是由于:1)产品结构变化,包括搅拌车以及小吨位起重机械的占比提升;2)公司对全款和按揭客户给与了一定的优惠;同时公司未明显感受到成本端的压力。公司费用管控效果显著,三季度销售和管理费用率分别同比下降1.8/0.8个百分点,同时由于公司净债务规模下降和新增融资成本下降,公司财务费用同比大幅下降48%。得益于费用率下降对冲了毛利率下降的负面影响,公司三季度净利润同比提升85%。现金流方面,公司三季度录得经营性现金流25亿元人民币,同比提升83%。公司前三季度信用减值同比提升2.69亿元至3.68亿元人民币,应收账款拨备率提升至14.6%,公司提升拨备比率仅出于保守性原则,公司未见应收账款风险有明显提升。公司预计四季度工程机械板块收入有望实现10%的环比增长。
新产品线推进加速,长期目标可期
公司土方和高空作业平台前三季度同比增长244%/60%。公司预计2025年两者收入规模将达200亿/100亿元人民币。基于公司目前渠道建设和4.0产品线,公司预计挖掘机收入在2021/22年将维持翻番增长。公司预计高空作业平台2021年也将有超100%的增速,同时毛利率已同比提升15个百分点至30%左右水平,预计未来仍有约4个百分点的提升空间。农机方面,公司转型高端农机+智慧农服的模式,预计2025年其智慧农业收入将达到100亿-150亿元人民币,盈利达到10亿-20亿元人民币。
工程机械发展趋势与我们之前预计吻合,维持公司买入评级
公司三季度经营情况与我们之前预计的淡季不淡情况吻合。我们预计后续后周期产品线的持续发力和行业集中度提升均将帮助中联重科实现业绩持续跑赢行业。我们认为公司新产品持续高增长将为公司估值提供更大支持,而农机板块未来的表现也有望成为黑马。我们维持公司11倍2021年预测市盈率和10.7港元的目标价,维持公司买入评级。