四季度工程机械销售保持高景气度，反映2021年需求预期乐观
2020年挖掘机和塔机的开工情况反映开工旺盛，2021年混凝土机械销售增长确定性提升
多方面数据均显示工程机械销售仍将在2021年保持较高的景气度，我们维持中联重科10.7港元的目标价及买入评级
四季度销售数据乐观，前周期工程机械利用小时数高企
挖掘机11月销售同比增长68%，展现强劲的淡季增长。根据中联重科初步统计，其11月及12月至今的核心产品销售额均保持了40%左右的同比增长。从历史数据看，如果四季度销售较旺，则说明施工企业对来年的需求有较高的预期，来年的销售情况也往往保持较高的景气度。从机械运行数据上看，公司塔机和挖掘机11月利用小时数同比提升30%/8%；起重机利用小时与去年同期基本持平；混凝土泵车的利用小时数同比下降5%。挖掘机及混凝土泵车等设备利用小时数情况符合我们之前认为2020年为强开工周期的判断。根据庞源租赁的数据，公司塔机租赁市场保持景气。由于塔机的租赁周期较长，截止12月中旬其滚动12个月累计新订单额同比提升了25%；叠加疫情对工期的延误，我们预计2021年塔机需求增长的确定性非常高。
农村市场将提供巨大潜在增量
“十四五规划指导意见”中对农村建设的着墨明显增加，并强调“实施乡村建设行动”和“把乡村建设摆在社会主义现代化建设的重要位置”。9月中办、国办印发《关于调整完善土地出让收入使用范围优先支持乡村振兴的意见》，该文件提出到十四五期末，以省（自治区、直辖市）为单位核算，土地出让收益用于农业农村比例达到50%以上。根据中联重科估算，其目前混凝土设备县及县以下行政区的销售占总销售的30%，我们预计政府对农村建设的重视将显著加速工程机械在十四五期间的销售下沉。
2021年公司全面发展，管理层港股定增有望缩小AH价差
由于公司产品线以后周期设备为主，我们预计公司2021年销售端将跑赢主要可比公司。同时公司土方设备、高空作业平台和农机均有望在2021年保持爆发式增长。公司A股定增计划于12月获证监会批准，预计配套的港股管理层港股定增方案也将在近期获批。公司目前AH差价处于2020年以来的高位，管理层首次港股持股有望长期缩减AH差价。我们认为目前数据均显示2021年工程机械行业销售将保持高景气度，维持公司10.7港元的目标价，对应10.4倍2021年预测市盈率，维持买入评级。