矿山产能利用率提升，天然铀价格周期上行
公司谢矿、伊矿、中矿产能利用率提升、扎矿产能爬坡贡献增量，我们预计2022-2025 年公司天然铀权益产量CAGR 有望达13.3%。天然铀供需矛盾显现，铀价有望迎来上行周期。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为6.75、13.25、16.52 亿港元，EPS 分别为0.09、0.17、0.22 港元；对应2024 年1 月19日收盘价的PE 分别为21.9、11.1、8.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
背靠中广核集团，拥有稳定的下游市场
中广核矿业是中国第一、全球第三大的核电集团中广核集团下属上市子公司之一，实控人为国资委。公司主营业务为天然铀的自产包销。中广核集团天然铀年需求量5000-6000tU，与目前公司1300tU 的年权益产能相比仍有较大缺口。公司与集团签订新协议框架，铀价下行期，集团向公司让渡利益；铀价上行期，公司将充分受益自产贸易及子公司股权收益。
天然铀产量稳步增长，低成本矿山助力业绩提升公司下属矿山包括谢矿、伊矿、中矿、扎矿、PLS 项目（待产），2022 年公司权益产铀量达1238tU，谢矿、伊矿、中矿产能利用率提升、扎矿产能爬坡贡献增量，我们预计2025 年公司年权益产铀量有望达到1800tU，2022-2025 年复合增长率有望达13.3%。公司在产矿山均位于哈萨克斯坦，砂岩地质适用于地浸采铀，生产成本处于全球矿山10%分位以内，低成本助力提高业绩弹性。
核电需求持续扩大，天然铀供需面临缺口
需求端，地区冲突与“双碳目标”促使全球逐渐重视核能的开发和利用。根据IAEA乐观预测，2030 年天然铀需求量将达到76592tU，2020-2030 年复合增长率2.5%。
供给端，自2016 年开始，全球天然铀产量逐年下降，勘探投资低迷，天然铀库存处于低位且存在补货需求。长期看，天然铀供给紧张，需求扩张，供需缺口逐渐放大，天然铀价格有望迎来上行周期。
风险提示：核安全事件、核电站规划落地不及预期、公司产量指引不及预期。