2023 年业绩低于我们预期
公司公布2023 年业绩：实现收入73.6 亿港元，同比+102%；归母净利润5.0 亿港元，对应每股盈利0.065 港元，同比-3.5%，低于我们预期，主要由于奥公司罚款尚未转回和矿山生产成本提升。
总体来看：2023 年公司的权益天然铀产量为1277tU，同比+3%。产量端，哈原工由于硫酸供应问题降低2024 年产量预期，同比仅增长3%，公司参股的天然铀矿山将继续按减产计划执行。成本端，由于哈萨克斯坦员工薪酬提升、地下资源使用税调整和原材料成本上行，整体有所增长。
谢公司方面：2023 年谢公司实际天然铀产量976.8tU，其中谢矿产量407.4tU，生产成本为27 美元/磅，伊矿产量569.4tU，生产成本为23 美元/磅，生产计划完成率为100.2%，经营情况平稳。
奥公司方面：2023 年实际天然铀产量1643.6tU，其中中矿产量1512.9tU，生产成本为17 美元/磅，扎矿产量130.7tU，生产成本为27 美元/磅，生产计划完成率为97.2%，未能完成生产计划主要由于哈萨克斯坦硫酸等原料采购受限。
贸易方面：自产贸易业务包销天然铀产品1299tU，同比-1.7%，受到铀价上涨影响平均售价64.4 美元/磅，销售成本64.9 美元/磅。国际贸易业务销售5670tU，同比+86%，平均售价49.6 美元/磅，销售成本48.4 美元/磅。
发展趋势
中长期天然铀价格有望延续上行趋势。受到Cameco 增产规划等因素影响，天然铀现货价格从前期高点的106 美元/磅回调至3 月20 日的88 美元/磅。虽然短期有所调整，但是我们认为天然铀价格长期向好趋势不改，一是全球核电需求复苏将是大势所趋，截至2023 年底，全球在运装机容量为372GW，全球在建核电机组58 台；二是全球天然铀供给扰动频繁，全球第一大生产商哈原工由于硫酸供应短缺导致产能恢复受限，下调2024 年生产规划至2.10-2.25 万tU。三是哈萨克斯坦的铀矿正在逐步面临枯竭，公司预计2028 年开始全球在产矿山陆续进入减产、退役高峰期。
盈利预测与估值
由于哈原工下调2024 年生产规划，我们下调2024 年净利润10%至8.8 亿港元并引入2025 年净利润10.9 亿港元，对应2024 年和2025 年14.3 倍和11.5 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价不变，对应2024 年和2025 年15.5 倍和12.4 倍市盈率，较当前股价有8%的上行空间。
风险
1）天然铀价格波动；2）全球核电发展低于预期；3）铀矿生产低于预期。