1H24 业绩低于我们预期
公司公布1H24 业绩：实现营业收入40.7 亿港元，同比+39%；归母净利润1.13 亿港元，同比-37%，低于我们预期，主要由于补缴分红预提税、成本提升和奥公司销量较低。
总体来看：价格方面，1H24 公司自产贸易平均销售价格为78.5 美元/磅，平均销售成本为86.4 美元/磅。产销方面，1H24 公司的权益天然铀产量为654tU，自产贸易包销铀产品564tU，由于硫酸紧缺整体产量略低于计划。
成本方面，受到硫酸价格上涨和MET 税提升影响整体上涨。
谢公司生产稳健，成本略有上升。1H24 谢公司实现天然铀产量477tU，超额完成计划，其中谢矿采铀量182tU，生产成本31.9 美元/磅，伊矿采铀量295tU，生产成本23.8 美元/磅，贡献投资收益2.1 亿港元。
奥公司产量未达目标，销量较低影响盈利。1H24 奥公司实现天然铀产量858tU，由于硫酸紧缺未完成计划，其中中矿采铀量792tU，生产成本22.5美元/磅，扎矿采铀量66tU，生产成本32.6 美元/磅。受到发货节奏影响奥公司实际销量低于产量，因此仅贡献投资收益2.3 亿港元。
补缴分红预提税影响短期业绩。公司从2021 年收购奥公司之后按照5%的税率缴纳分红预提税，但是由于哈萨克斯坦的税法实践发生变化，公司从1H24 开始将15%的分红预提税 用于过往和本期所有分红，补缴分红预提税导致公司在1H24 的所得税2.1 亿港元，同比+278%。
发展趋势
中国核电审批释放积极信号，铀价有望延续长期上行趋势。我们认为天然铀价格长期向好趋势不改，一是全球核电需求复苏将是大势所趋，8 月中国一次性核准11 台核电机组，释放了中国发展核电的积极信号；二是全球天然铀供给扰动频繁，哈原工由于硫酸供应短缺导致产能恢复受限，下调2025 年生产规划至2.50-2.65 万tU。三是哈萨克斯坦的铀矿正在逐步面临枯竭，公司预计2028 年开始全球在产矿山陆续进入减产、退役高峰期。
盈利预测与估值
由于哈萨克斯坦税收政策调整，我们下调2024 和2025 年净利润43%和24%至5.0 亿港元和8.3 亿港元。当前股价对应2024 年和2025 年25.3 倍和15.2 倍市盈率。考虑到天然铀价格有望维持长期上行趋势，我们维持跑赢行业评级和目标价不变对应2024 年和2025 年27.1 倍和16.3 倍市盈率，较当前股价有7%的上行空间。
风险
1）铀矿供给释放超预期；2）核电发展低于预期；3）哈萨克斯坦政策变化。