公司发布2024 年中期业绩公告。公司2024H1 实现营业额40.7 亿港元，同比+39%；实现除税前溢利3.2 亿元，同比+38%；实现溢利1.13 亿港元，同比-37%；实现每股基本盈利1.49 港仙，同比-37%。税前溢利上升而溢利下降的主要原因是所得税费用上升，2024H1 所得税支出达2.1 亿港元。此外，公司拟每股派发股息0.3 港仙，合计拟派发股息2280 万港元，股利支付率20.16%。
受益于天然铀价格上涨，公司贸易端营收大幅增加。自产贸易（包销）：公司2024H1 完成564 吨从谢公司、奥公司包销铀产品采购与销售（2023H1 为672吨），实现贸易收入8.93 亿港元（2023H1 为7.85 亿港元），由于全年天然铀价格上涨超过销售价格机制中的基价，平均销售价格78.47 美元/lbU3O8，平均销售成本86.41 美元/lbU3O8，实现毛利-90 百万港元。国际贸易：公司2024H1 交付天然铀2355 吨（2023H1 为2147 吨），实现销售收入31.80 亿港元（2023H1为21.48 亿港元），实现毛利0.34 亿港元。截至2024 年6 月30 日，国际销售公司持有天然铀875tU，加权平均成本为73.85 美元/lbU3O8；持有已签订但尚未交付的天然铀销售量4613tU，加权平均售价为75.47 美元/lbU3O8。
矿山投资收益高增272%，多阶段（在产、在建、可研）项目储备保证公司持续经营。2024H1，公司总权益资源量为3.9 万tU，权益产量为624tU。到2023 年底，权益资源量中在产矿山（谢矿、伊矿、中矿）占比54%，在建矿山（扎矿）占比18%，可研项目（PLS）占比28%。2024H1 公司合营企业（谢公司）、联营企业（奥公司、Fission 公司）合计贡献投资收益4.47 亿港元，测算对应单位净利约为39 美元/lbU3O8。①谢公司（49%权益）实现投资收益2.08 亿港元；上半年采铀计划471tU，实际采铀量477tU，生产计划完成率101%；其中谢矿182tU，生产成本为31.93 美元/lbU3O8，伊矿295tU，生产成本为23.83 美元/lbU3O8。②奥公司（49%权益）实现投资收益2.34 亿港元；上半年采铀计划905tU，实际采铀量858tU ，生产计划完成率95%；其中中矿792tU，因硫酸供应不足完成率仅为93%，生产成本为22.45 美元/lbU3O8，扎矿66tU，完成率为119%，生产成本为32.60 美元/lbU3O8。③Fission 公司（11.31%权益）是一家初级勘探公司，主要从事铀项目收购、评估和开发，其核心资产为位于加拿大萨斯卡彻温省阿萨帕斯卡尔盆地西南部的PLS 项目。
盈利预测。三倍核能协议等催化，天然铀价格中枢上移。我们预计2024-2026年铀价维持在80 美元/lbU3O8。产量方面，结合扎矿建设进度和谢公司、奥公司生产安排，我们预计2024-2026 年矿山权益产量分别为1331/1507/1703tU。我们调整公司2024-2026 年营收分别至98.7/105.3/112.4 亿港元，归母净利分别为5.8/6.3/7.0 亿港元，同比增速16.12%、9.27%和10.26%，对应2024 年8 月23日收盘价计算PE 分别为22.0x、20.1x 和18.3x，维持“买入”评级。
风险提示：Fission 开发及扎矿扩产节奏不及预期；国际汇率波动风险；核电建设进度不及预期风险；铀价下行风险。