投资要点
事件：公司发布2024 年半年报，报告期内公司实现营业收入40.73 亿港元，同比增长38.82%；实现归母净利润1.13 亿港元，同比减少37.05%，实现扣非归母净利润1.02 亿港元，同比增长8.74%。
毛利亏损0.56 亿港元，费用占比基本稳定。上半年公司共实现毛利-0.56 亿港元， 销售费用/ 管理费用/ 财务费用分别为0.05/0.26/0.54 亿港元，占收入比重为0.12%/0.64%/1.34%，合计占比2.1%，较去年同期下降0.7pct；投资物业公允价值减少0.12 亿港元。
铀价上涨带动参股公司业绩大增，硫酸供应不足影响成本及产量。公司持有谢公司和奥公司49%股权，上半年应占联营公司（奥公司）业绩/应占共同控制实体（谢公司）业绩贡献为2.34/2.08 亿港元，同比增长481%/195%。
量：上半年谢公司、奥公司实际采铀量为477/858tU，奥公司生产计划完成率为95%，主要系硫酸供应不足影响。
价：上半年铀价同比上涨77.15%。
成本：谢公司旗下谢矿和伊矿上半年平均生产成本分别为31.93/23.83 美元╱lbU3O8，同比上涨24.00%/8.37%，中矿和扎矿上半年平均生产成本分别为22.45/32.60 美元╱lbU3O8，同比上涨55.47%/22.37%,主要受硫酸价格上涨46.11%影响。
谢公司、奥公司部分产品确认收入，下半年销量或回升。贸易业务方面，公司自产贸易完成从谢公司、奥公司包销量564tU，略低于谢公司、奥公司合计权益产量654 吨，或受销售确认时点影响，销售价格为78.47 美元╱lbU3O8，平均销售成本为86.41 美元╱lbU3O8，主要由于公司定价机制影响；国际贸易业务交付2355tU，加权平均售价为75.47 美元╱lbU3O8，加权平均成本为73.85 美元╱lbU3O8，毛利率为2.15%。
哈萨克斯坦税法变动，补缴所得税1.64 亿港元。上半年公司所得税支出为2.11 亿港元，同比增长276.79%，其中哈萨克斯坦预提所得税为1.64 亿港元，递延税项0.43 亿港元。所得税支出大幅增长主要由于哈萨克斯坦于2023 年1 月1 日颁布修订版税法，对在境内无常设机构的境外股东所获股息，按10%/15%税率征税，公司基于当地税法实践及税收环境考虑，对谢公司、奥公司以前年度分红差额补提和补缴。
投资建议：考虑到核电需求稳定持续，铀矿缺口短期难以补足，公司有望持续收益铀价上涨，但哈萨克斯坦税收政策变化较大，哈原工下调25 年产量规划，我们预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入92.78/120.55/137.89 亿港元，实现归母净利润5.56/7.84/11.41 亿港元，分别同比增长12%/41%/45%，对应EPS 分别为0.07/0.10/0.15港元。
以2024 年8 月28 日收盘价为基准，2024-2026 年对应PE 分别为21.46/15.22/10.46 倍。维持公司“买入”评级。
风险提示：
金属价格波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。