营业额随铀价上涨而增长，预提和补提分红预提税致溢利下降。2024H1 公司实现营业额40.73 亿港元，同比增长39%，主要系天然铀价格上涨所致；实现除税前溢利3.24 亿港元，同比增长38%；实现归母净利润1.13 亿港元，同比降低37%。由于哈萨克斯坦收紧税收政策口径，公司针对税收增加的风险按照一般分红预提税计提当期分红预提税，并按差额补提和补缴以前年度分红预提税，报告期所得税支出2.11 亿港元，导致溢利有所下降。
　　矿山产量基本符合生产计划，扎矿和加拿大项目将提升后续权益产量。2024年上半年，谢、奥公司所属四座矿山共生产天然铀1334.1tU，生产计划完成率96.9%，公司权益产量为653.7tU；其中二季度生产天然铀727.4tU，计划完成率101.5%。上半年分矿山看，谢矿共生产181.0tU，伊矿共生产295.4tU，中矿共生产791.9tU，扎矿共生产65.7tU。受硫酸供应不足影响，中矿生产计划完成率仅93%，目前公司着重关注硫酸供应问题，预计后续中矿产量将有所恢复。扎矿仍处于矿建阶段，预计2024 年底完成一阶段建设；公司还拥有加拿大Fission 公司11.31%，核心资产为加拿大萨斯喀彻温省阿萨巴斯卡盆地西南部的PLS 项目，可研结果显示全寿期产量约为3.5 万tU，寿命达10 年。哈原工2024 年产能利用率预计为83%，随着未来硫酸供应问题得到解决，预计在产矿山产量将进一步释放。
　　核电发展势头强劲，支撑铀矿需求。随着核电环境价值得到认可，核电在碳中和、碳达峰路径和保护能源安全、能源独立等方面发挥重要作用。截至2024年6 月30 日，全球可运核电机组供416 台，净装机容量375GWe；在建机组59 台，净装机容量62GW，上半年新增投产机组4 台，其中包括集团旗下防城港4 号机组。我国核电核准常态化，2024 年8 月19 日，国常会核准了5个核电项目共11 台核电机组，连续第三年核准数量达到10 台及以上。
　　风险提示：核电发展放缓、价格波动、汇率风险、项目进度不及预期、核安全风险。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到分红预提税对公司业绩的影响，综合国际天然铀价格变化、公司天然铀产销量变化和哈萨克斯坦金属矿产开采税调整等情况，预计公司2024-2026 年归母净利润5.45/7.28/9.69 亿港元（原为7.52/8.62/12.85 亿港元），同比增速10%/34%/33%，对应当前股价PE 为22/16/12X，维持“优于大市”评级。