背靠中广核集团的铀业龙头，下游需求稳健
　　中广核矿业是中广核集团下唯一海外铀资源开发的投融资平台，业务主要由铀矿权益投资、天然铀自产贸易和国际贸易构成，有望受益于铀价上涨和产能放量催化量价齐升。我们预计 2024-2026 年公司实现营业收入99.40/122.83/148.84 亿港币，对应归母净利润 5.60/7.65/10.81 亿港币，对应EPS为0.07/0.10/0.14 港币。我们参考海外可比公司2025E 17.4x PE，考虑公司流动性和稀缺性溢价，根据2025E 20x PE 给予公司目标价2.0 港币/股，看好公司背靠中广核集团保障下游需求，且在铀矿“卖方市场”下“拥矿为王”进一步打开成长空间，给予公司 “买入”评级。
　　全球核电增长方兴未艾，铀矿供需紧平衡延续
　　能源转型与能源安全交织，叠加AI 电力需求驱动，全球核电复兴拉开帷幕，据我们统计2024-35 年全球核电年均新增装机可达15~18GW/年，我们预测对应天然铀需求稳健，年复合增长约3%。2030 年前需求或由中俄印等国带动，2030 年后发达欧美日韩地区核电重启和小型堆建设或带来二次成长。受制于一次供需持续偏紧（铀矿产能落地周期长，且与核电站区位和寿命不匹配加剧供应风险）天然铀矿供给较需求或维持~10%的缺口，叠加二次供给边际向下（商业库存及离心机欠料运行供给趋势向下，乏燃料循环短期难以贡献增量），天然铀供需或维持紧平衡，供给端扰动将带来价格波动。
　　铀价中枢向上动能充足，海外核电溢价带来铀价催化与市场观点不同，我们更加看好美国核电结构性涨价催化铀矿价格边际上涨。今年3 月美国核电运营商Talen Energy 向云服务商Amazon 以50%+溢价销售十年核电站发电量；美国天然铀低库存、低产出、低长协覆盖率，天然铀仅占核电度电成本~5%，天然铀需求迫切且价格容忍度高，美国核电电价上涨有望带来铀价弹性。复盘1970-80 年及2000-10 年两轮牛市，我们看好铀矿现货价格从当前80-100$/lbs 向历史高点175-225$/lb 靠拢。
　　我们看好广核矿业受益铀价上涨和优质铀矿资源兑现获得超额收益中广核矿业经营模式独特，是对现货铀价上涨最具弹性的铀矿标的之一。过去几年陆续通过收并购海外优质在产、在建、在探铀矿收并购实现公司利润、规模和市值的可持续增长。当前，公司持有全球体量最大、成本最低的天然铀开采企业哈萨克原子能旗下谢公司、奥公司各49%的股权，旗下四座矿山具备生产成本低、销售价格与现货价格相关度高等优势。此外，公司是全球最大天然铀国际贸易公司之一，通过背靠背贸易一方面带来稳健利润贡献，另一方面也帮助公司更好把握国际天然铀市场动向。我们估算现货铀价每上涨1$/lbs，公司2025 年归母净利润增厚0.06 亿港币。
　　风险提示：核电站事故风险，海外地缘政治风险。