投资要点
中广核矿业是中国最大核电集团中广核集团下属唯一海外铀资源开发的投融资平台。在本轮核电复苏周期带动下，天然铀供需格局持续趋紧，铀价有望持续上行，我们看好公司立足中广核集团稳定的天然铀需求保障，在现有优质资源加持下，持续发掘全球范围内优质铀矿资源，进一步打开成长空间。
受益核电复苏，天然铀长牛可期
1） 需求持续稳定增长：
目前全球在运核电机组运行功率约396GW，根据我们的测算，到2030 年全球核电运行容量或将达到524GW，新增128.6GW 规模。若以单GW 核电容量对应核燃料需求约175 吨铀/年测算，至2030 年新增核电装机容量带动天然铀需求增量达到22506 吨/年。
2）供给侧：十年低迷塑造供给硬约束
福岛核事故后核电产业经历10 年低迷，全球天然铀行业勘探萎靡，一次供应逐渐疲软至出现明显缺口，二次供应持续用于消耗补充。
2017 年-2022 年，供需缺口持续放大，同期铀价缓慢上涨，区间涨幅仅约25 美元/磅U3O8；2022 年以来，铀价加速上涨，至2024 年1 月突破100 美元/磅U3O8 ，价格上涨斜率转陡，虽然期间伴随着边际事件的影响，但却反映了经过多年的消耗，二次供应对供给端的补充效应或已边际减弱。
我们认为，目前二次供应的补充对天然铀边际定价已减弱，边际定价的主导权逐步交回一次供需。短期难以缓解的供需缺口指向天然铀价格长牛。
背靠核电需求稳健，资源为王尽享红利
优势一：背靠中广核集团，需求坚实可靠
中广核集团目前占据中国核电市场53%份额，在运、在建核电机组容量规模均为中国第一。截至2024 H1，中广核集团在运规模31.75GW，在建核电机组容量达到12.05GW。中广核集团的快速发展将持续创造对天然铀的增量需求，若以单GW 核电容量天然铀年需求量200 tU 计算，则其存量年需求和潜在需求分别为6350 tU 和2410 tU，中广核矿业目前掌握资源量难以完全满足。
展望未来，中广核矿业有望借助中广核集团平台日益壮大的核电装机需求而获得稳定且持续增长的天然铀需求订单，以此实现自身业务的发展壮大。
优势二：掌握优质资源，铀价上行红利充分兑现目前公司所掌握的铀矿资源权益资源量约3.9 万tU，权益储量约2.5 万tU。
公司投资的KAP 旗下铀矿，在寿命、成本、实现售价三个方面均具备优势：
1） 在哈矿山可保持目前稳定产能产出至2030 年；2） 在哈矿山生产成本近年来维持在20-30 美元/磅U3O8，位于全球铀矿成本曲线左侧；
3） 24 H1 公司在哈矿山包销实现售价为78 美元/磅U3O8，显著优于同业水平。
盈利预测与估值
公司作为稀缺的纯铀业上市公司，背靠中国最大核电集团，下游需求坚实可靠，投资哈萨克斯坦优质低成本天然铀资源，有望充分享受本轮天然铀价格上行周期红利，我们预计2024-2026 年公司实现营业收入105.35/130.37/142.41 亿港币，实现归母净利润5.10/7.29/10.30 亿港币，对应EPS 为0.07/0.10/0.14 港币。
参考海外可比公司2025E 18.14 倍PE，同时考虑到公司背靠中广核集团，需求侧坚实可靠且持续成长，资源端铀矿禀赋优异且兑现售价优于海外同业，以及美联储降息后港股流动性改善等因素，给予公司2025E 20 倍PE 估值，目标价1.92 港币/股。目标价相较9 月25 日收盘价空间约为29%。
我们看好公司在本轮核电复苏周期中，立足现有优质资源，持续发掘全球范围内优质铀矿资源，进一步打开成长空间。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示
核事故风险拖累核电发展节奏，天然铀产量超预期释放，海外地缘政治风险，产品销售价格波动风险。