公司2024 年年度营业收入为8624.3 百万港元，同比+17%，主要系天然铀现货和长贸价格同比增长带动；除税前持续经营业务溢利为814.2 百万港元，同比增长48%，主要系天然铀价格上行带动投资收益增长，符合我们预期；溢利为342.0 百万港元，同比-31%，主要系分红预提税计提追溯和Fission 终止经营损失导致。短期天然铀价格大幅上涨动能缺失，但我们中长期仍看好供需缺口催化铀价上行趋势，维持“买入”评级。
　　运营数据整体符合预期，一次性因素拖累2024 年归母净利润根据公告，2024 年公司投资矿山的天然铀生产计划完成率达到95.2%，对应包销量1294tU 与去年持平，符合我们预期。公司2024 年归母净利承压系1）哈萨克斯坦分红预提税口径收紧，公司计提并补提补缴过去几年的分红预提税，2024 年所得税为287.5 百万港币，较同期+360.9%；2）由于Paladin Energy 于2024 年12 月24 日通过换股并购交易收购公司旗下联营公司Fission Uranium 的全部股份，公司持有11.26%股份转换为PaladinEnergy 的2.61%股份，股权价值下降构成终止经营损失184.7 百万港币。
　　我们坚持行业供需中长期保持偏紧的观点，看好铀价止跌反弹4Q24 以来国际现货铀价加速下跌而长贸价格维持稳健（2025 年2 月，国际现货铀价65$/lbs，同比-31.6%；长协铀价80$/lbs，同比+6.7%）。我们认为天然铀现货具备较强金融属性，价格快速下跌或因美俄浓缩铀禁令实际影响甚微、特朗普上台后国际冲突预期缓和、以及铀矿重启供需边际缓和带来市场观望情绪所致，而长协铀价的坚挺更体现出行业底层供需紧张矛盾仍然存在。我们判断三大需求侧驱动力催化铀价筑底：1）去监管正推动美国小型模块化核反应堆项目加速；2）联盟党重新执政或推动德国退核政策扭转；3）铀价逼近商业化矿山成本曲线支撑位（~50$/lbs）或带动供给侧响应。两大供给侧因素中长期推动基本面向上：1）绿地项目开发周期长达15-18 年，且矿建准备和重启项目储备不足，中长期一次供给难以放量；2）下游核电需求侧稳定，行业进一步去库，二次供给减少。
　　盈利预测与估值
　　考虑近期现货铀价下跌及公司对铀价短中期趋势判断，我们下调2025/26年现货铀价预测(从105/125$/lbs 下调到75/80$/lbs)，对应公司2025/26 年EPS 0.08/0.12 港币/股，较此前2025/26 年预测分别调整-17%/-17%;引入2027 年现货铀价预测90$/lbs，对应公司EPS 预测0.14 港币/股；参考VisibleAlpha 可比公司 2025 年 22.4x PE，给予公司 25 年22.4x PE，下调目标价至1.88 港币/股（前值：2.00 港币/股）。虽然我们因现货铀价短期走势小幅度下调2025/26 年EPS 和目标价，但是我们对2027 年及远期公司业绩成长性的积极预期不变，维持“买入”评级。
　　风险提示：核电站事故风险，海外地缘政治风险。