铀价提高带动税前业绩明显增长，分红预提税和公允价值变动导致归母溢利下降。2024 年实现营业额86.24 亿元，同比+17.05%；实现除税前溢利8.14亿元，同比+48.3%；实现归母溢利3.42 亿港元，同比-31.2%。公司主业天然铀贸易营业额86.24 亿港元，分部溢利-0.95 亿港元；谢公司投资收益3.99亿港元，同比+46.4%；奥公司投资收益6.17 亿港元，同比+92.8%。天然铀价格上涨推动公司天然铀业务利润显著提高，但归母溢利同比下降，1）哈萨克斯坦新税法下，公司按照一般分红预提税税率计提当期分红预提税并按差额补提补缴过往年度分红预提税。其中，过往年度预提所得税率为5%，公司当前按照15%预提所得税率用于过往年度及本年度收取的所有分红。2）公司以持有的Fission Uranium 公司11.26%股份交换2.61%的Paladin 公司股份，公司失去对联营公司重大影响力，Fission 公司11.26%股权账面价值与Paladin 公司2.61%股权公允价值之差导致公司已终止业务亏损1.7 亿港元。
铀矿销售价格提高，自产贸易采铀量符合排产计划，生产成本有所提高。2024年，公司自产贸易包销1294tU ， 与上年基本持平， 平均销售价格75.04$/lbU3O8，平均销售成本80.80$/lbU3O8。谢公司实际采铀量976tU，扣除加工损失量后全年共生产964tU，其中谢矿生产407tU，生产成本32$/lbU3O8；伊矿生产569tU，生产成本24$/lbU3O8。奥公司实际采铀量1783tU，扣除加工损失量后全年共生产1739tU，其中中矿生产1663tU，生产成本22$/lbU3O8；扎矿生产120tU，生产成本31$/lbU3O8。矿山平均生产成本为24$/lbU3O8，同比提高4$/lbU3O8，主要系硫酸供应缺口导致原材料价格提高，以及地下资源使用税因销售价格上涨而提高所致。
天然铀现货价格冲高回落，长贸价格稳定缓慢上行。2024 年初天然铀现货价格高涨，一度超过100$/lbU3O8，但随后现货价格持续回落，现货交易量也较上年同比下降27.7%，其中核电业主采购量同比下降约58%，生产商采购量同比增加约50%；生产商销售量同比下降约72%，中介机构销售量同比减少20%。而长贸价格呈现稳定上行趋势，由年初的58$/lbU3O8上涨至80$/lbU3O8。
风险提示：价格波动、汇率风险、项目进度不及预期、核安全风险。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到天然铀现货价格下行，及中矿地下资源使用税率有所提高，下调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润6.35/7.85/8.36 亿港元（2025-2026 年原预测为7.28/9.69 亿港元，新增2027 年预测），同比增速86%/24%/6%，对应当前股价PE 为18/14/13X，维持“优于大市”评级。