投资要点
　　公司发布2024 年业绩，实现营收86.24 亿港币，同比增长17.05%，实现归母净利润3.42 亿港币，同比下滑31.20%。公司主业经营稳健，2024 年业绩大幅波动主因中期补缴奥公司分红预提税、已终止业务亏损（Paladin 换股收购Fission及出售物业资产）所致，若剔除上述因素，2024 年公司实现净利润约6.4 亿港币，同比增长约29%。
　　主业经营稳健，铀价上行助力公司业绩兑现
　　公司主业天然铀贸易业务经营稳健， 2024 年营收86.24 亿港币，同比增长17%，其中包销谢公司、奥公司产品1294 tU，与2023 年（1299 tU）基本持平，平均售价75.04 美元/磅U3O8，平均成本80.80 美元/磅U3O8；国际销售公司销售4593 tU，平均售价71.99 美元/磅U3O8，销售成本71.12 美元/磅U3O8。
　　资源板块，2024 年公司掌握天然铀权益资源量34000 tU，权益产量1324 tU，其中谢公司生产964 tU，奥公司生产1739 tU，谢矿、伊矿、中矿、扎矿生产成本分别为32/24/22/31 美元/磅 U3O8。
　　非经拖累业绩，扰动均属一次性冲击
　　2024 年公司业绩主要受奥公司补缴分红预提税（约1.24 亿港币）、出售物业资产亏损（约1476 万港币）、Fission 被Paladin 换股收购致资产价值亏损（约1.7 亿港币）拖累，致使业绩大幅下滑。
　　具体来看，奥公司补缴过往年份分红预提税主因哈萨克斯坦税收环境趋紧导致奥公司过往采用5%的分红税率受到挑战，故公司按15%分红税率补缴过往年份分红税差额；Fission 换股收购案所带来的账面价值亏损则主因收购案遭到加拿大政府审查致交易完成推迟且期间Paladin 股价大幅波动。以上非经常性因素扰动均为一次性冲击，预计对公司后续经营不再构成影响。
　　2025 天然铀市场——拨云见日，破冰重生
　　天然铀现货价格近半年持续低迷，最新现货铀价仅约64 美元/磅 U3O8，与80 美元/磅 U3O8 的长协铀价大幅背离。我们认为，现货铀价在2024 年末至今的持续低迷主因海外尤其是美国在地缘、经济、贸易政策等方面仍存较大不确定性，进而导致现货市场参与者交易情绪低迷，维持在80 美元/磅 U3O8 的长协价格更能反映天然铀市场真实供需情况。
　　展望后市，不确定性终将消除，短期因贸易情绪所致的价格低迷终将伴随情绪回归理性而逐步修复至长协价格附近水准。全球核电复苏的大趋势并未改变，天然铀市场供需趋紧的格局也并未缓解，现货铀价底部已现，拨云见日或可期待。
　　背靠中广核集团，长坡厚雪成长仍可期
　　公司作为中广核集团旗下唯一天然铀资源开发运营平台，跟随集团运营核电规模壮大而不断成长，截至2024 年底，中广核电力在运机组28 台，容量约32GW，在建机组8 台，容量约10GW，则未来中广核电力年运营核电规模近42GW，对应天然铀需求超8000 tU（以200 tU/GW 消耗量测算），需求空间巨大。我们看好公司跟随中广核集团成长而持续发展。
　　盈利预测与估值
　　考虑到现货铀价在25Q1 持续低迷以及我们对中期天然铀价格的判断，假设25-27 年现货铀价分别为75/85/90 美元/磅 U3O8，预计公司实现归母净利润5.20/8.54/11.31 亿港币，EPS 分别为0.07/0.11/0.15 港币/股，对应PE 20X/12X/9X。天然铀市场短期低迷但我们仍看好长期趋势，公司背靠中广核集团需求稳固，未来成长仍然可期，维持公司买入评级。
　　风险提示
　　全球核电需求发展不及预期，天然铀供给超预期释放，铀价大幅波动。