基本结论
专注难成药靶点的创新型生物医药公司，核心研发及管理人员经验丰富。公司实际运营主体2015 年在中国北京成立，主要从事创新药物研发，尤其是针对目前认为难成药靶点的创新型药物研发。公司核心研发和管理人员主要来自贝达药业。公司创始人、CEO 王印祥博士为贝达药业联合创始人之一，之前任贝达药业董事及总裁等职务。其他核心人员均具有丰富的医药行业研发及企业管理经验。
核心产品SHP2 抑制剂JAB-3312 有望成为潜在最佳。公司目前核心产品为SHP2 抑制剂，包括JAB-3068、JAB-3312，该靶点全球尚无产品获批上市。两款产品均已获得美国FDA 孤儿药认定，目前已与艾伯维合作，同时进行全球研发。JAB-3068 进度最快，目前处于临床IIa 期研发阶段，预计2024-2025 年获批上市；JAB-3312 从目前公开的临床前试验数据看，有望成为潜在最佳，目前处于临床I 期研究阶段，预计2025-2026 年获批上市。
SHP2 靶点位于EGFR 等RTK 下游，KRAS 靶点上游，目前EGFR 耐药及KRAS 突变肿瘤患者尚缺乏有效的治疗方案，SHP2 抑制剂未来有广泛的临床应用前景。且SHP2 靶点位于PD-1 通路下游，有望与PD-1 联用共同调节机体的肿瘤免疫机制，更好的发挥PD-1 等肿瘤免疫疗法的抗肿瘤效果。
KRAS 抑制剂前景广阔，未来有望与SHP2 抑制剂联合用药。KRAS 靶点成药难度大，目前KRAS 突变的肿瘤患者缺乏有效的治疗方案，有巨大未被满足的临床需求。KRAS 靶点位于EGFR、SHP2 等下游，MEK 等上游，未来有望与多种抑制剂联用，目前全球已有多种联合用药方案正在进行临床试验。公司自主研发的KRAS G12C 抑制剂JAB-21000 与SHP2 抑制剂联用已在临床前试验中展示出强大的抗肿瘤效果，未来有望用于临床。
盈利预测与估值：
根据公司在研管线核心品种的拆分，我们用DCF 估值法预计公司合理估值约为180 亿港元。预计2020-2022 年公司收入额分别约0.3 亿元、0.5 亿元、0.9 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为23.3 港元。
风险提示：
核心品种SHP2 抑制剂尚处于早期临床研究阶段，全球尚无同靶点产品获批上市，未来有研发失败风险；核心品种上市后生产、销售不确定性；初创型创新药公司管理层、研发和销售核心人员可能存在变动；研发投入力度较大，未来现金流存在快速下降风险；医保谈判等政策风险。