2021 年亏损幅度超出我们预期
公司公布2021 年业绩：收入1.53 亿元，同比减少69%；归母净亏损3.01亿元，亏损幅度略超出我们的预期，主要是由于产品授权的里程碑付款略低于我们预期。
发展趋势
全球领先的SHP2 抑制剂JAB-3068 和JAB-3312 进展顺利。公司的核心产品JAB-3068/JAB-3312 在2021 年取得了诸多进展。JAB-3312 已在中美启动于KRAS G12C抑制剂、PD-1 单抗、EGFR抑制剂、MEK抑制剂的I/II期联合用药研究；JAB-3068 与PD-1 单抗的联合用药研究也已经启动。 JAB-3068/JAB-3312 是全球进度领先的SHP2 抑制剂，且已于艾伯维达成了海外授权开发合作。我们认为 JAB-3068/JAB-3312 有着较好的国际化潜力。
打造完备的KRAS 通路药物管线：1）除SHP2 抑制剂外，加科思还开发了JAB-21822（KRAS G12C）、JAB-22000（KRAS G12D）、JAB-23400（KRASmulti）和JAB-23000（KRAS G12V），以及大分子抗体JABBX300；2） JAB-21822 是一款KRAS G12C 抑制剂，具有更好的药代动力学特性，已于21 年8 月完成首例患者入组；3） JAB-22000 是全球第一梯队的KRAS G12D 抑制剂候选药物，加科思计划在2023 年提交IND 申请。我们认为这是加科思具备从头设计新药分子能力的证明；4）公司在KRAS 通路药物布局完备，有较好的协同作用，带来多种联用的可能性。
战略投资开发新一代iPSC-NK疗法。加科思于2021 年8 月宣布战略投资美国生物科技公司Hebecell，将与Hebecell在全球共同开发新一代基于诱导性多能干细胞的自然杀伤细胞疗法（iPSC-NK）。公司持续关注前沿技术疗法，以保证公司产品的创新性。
盈利预测与估值
我们维持2022 年收入3.99 亿元不变，首次引入2023 年收入2.39 亿元。
由于我们上调了2022 年研发投入的预测，我们将2022 年归母净利润从-2.36 亿元下调至-3.16 亿元，首次引入2023 年归母净利润-4.33 亿元。
我们采用DCF 估值方法对公司进行估值，维持跑赢行业评级。由于盈利预测的调整，我们下调目标价9.0%至10.00 港元，较当前股价有36.1%的上行空间。
风险
新产品上市、临床试验数据及销售不及预期；竞争加剧；公司持续亏损可能影响产品的研发和推进。