1H22 业绩略低于我们预期
公司公布1H22 业绩：收入0.56 亿人民币，同比减少3%，环比减少41.2%，营业收入略低于我们的预期；净亏损1.28 亿人民币，亏损幅度略超我们预期，主要是由于与艾伯维协议的里程碑收入略低于我们的预期。
发展趋势
JAB-3312（SHP2 抑制剂）联用KRAS 抑制剂治疗NSCLC 国内外临床进展顺利。公司于2022 年7 月完成了JAB-3312 与Sotorasib 的全球临床1 期剂量爬坡试验；2022 年5 月，公司完成了JAB-3312 与JAB-21822（自研KRAS G12C 抑制剂）在中国1/2a 期联合用药试验的首例患者给药，并在NSCLC 患者的第一个剂量组中观察到部分缓解。公司预计于2022 年4 季度在中国开展JAB-3312 与KRAS G12C 耐药或未经治疗患者的2a 期剂量扩展试验。我们认为SHP2 抑制剂与KRAS 抑制剂联用治疗KRAS 突变的NSCLC 患者具备良好的治疗前景，JAB-3312 有良好的国际化潜力。
JAB-21822 单药治疗KRAS G12C 突变NSCLC 的1 期数据展现出良好的治疗潜力。2022 年ASCO 数据显示，JAB-21822 单药治疗KRAS G12C 突变的NSCLC 的整体ORR 达到56.3%（18/32），DCR 达到90.6%（29/32）。
JAB-21822 已在中国启动KRAS G12C 突变NSCLC 的2 期剂量扩展试验，公司预计关键试验将于2022 年下半年开始。我们认为JAB-21822 国内进度领先，在治疗KRAS G12C 突变的NSCLC 患者中具备良好的治疗潜力。此外，公司预计其首创的KRASmulti 抑制剂将于2023 年提交IND 申请。
新增布局iADC、P53、PARP7 等项目。除管线内项目的顺利推进之外，公司新布局了JAB-26766（PARP7 抑制剂）、JAB-30300（P53 Y220C 抑制剂）以及建立了自身的免疫刺激性偶联抗体（iADC）平台。截至2022 年6月30 日，公司现金及银行结余14.67 亿人民币，我们预计能够满足未来几年公司研发与运营资金的需求。
盈利预测与估值
由于与艾伯维协议的里程碑收入略低于我们的预期，我们下调2022 年主营业务收入50%至2.0 亿人民币，维持2023 年收入预测不变；由于公司临床项目增加，我们预计公司未来研发投入将增大，我们将2022/2023 年净利润由-3.16/-4.33 亿人民币下调至-3.56/-5.05 亿人民币。
我们采用DCF 估值法对公司进行估值，维持跑赢行业评级。由于近期医药板块估值调整，我们下调目标价34.6%至6.54 港元，较当前股价有51.0%的上行空间。
风险
新产品上市、临床试验数据及进度不及预期；竞争加剧。