投资要点
预计公司2017 年Q4 业绩增长再加速，估值优势明显。公司2017 年9 月份先后完成了对澳洲联合煤炭的收购以及内蒙古营盘壕煤矿的投产，收购并表及国内产量的增加料将有效带动公司Q4 业绩环比增长。按照目前鄂尔多斯地区120 元、联合煤炭150 元人民币的吨煤净利测算，四季度产量增长带来的业绩增量或达到6 亿~7 亿元。此外，公司三季度在海外收购过程中确认税费合计11.8 亿人民币（归母费用约7 亿元）。即便考虑四季度煤炭企业通常会基于全年因素确认一定的费用，我们预计公司四季度业绩环比改善依然强劲，增量将在10 亿元人民币以上，2017 年全年净利润有望突破75 亿元。
优质产能集中释放期，预计2018 年产量将维持快速增长。公司在煤炭低谷期仍积极布局国内资源扩张，在鄂尔多斯兴建了三座大型现代化矿井，于2016 年下半年起陆续投产，为2017 年公司产量30%的增速打下基础。2017年9 月，核定产能1200 万吨的营盘壕矿投产，加之其它矿的达产，2018年国内煤炭权益增量料可达到900 万～1000 万吨。按照2017 年鄂尔多斯煤炭全年平均100 元的吨煤净利测算，有望贡献净利润9 万～10 亿元。2018年之后，产能核增、新建矿井等因素仍有望为公司带来产能接续，公司产量长期增长无忧。
海外并购将系统性扭转公司澳洲资产盈利不佳的局面。过去几年由于煤价低迷加之兖煤澳洲的高负债率，澳洲资产的盈利水平经常拖累公司整体业绩表现。公司近期完成收购的联合煤炭为力拓旗下优质动力煤、配焦煤资源，煤质优良、规模效应好，距港口有运输优势。每年产销量约为2600 万吨，预计收购将为公司权益产量带来11%左右的增长。按照2017 年澳大利亚平均煤价测算，联合煤炭吨煤净利为140～150 元人民币。此外，兖煤澳洲原有的莫拉本矿扩能项目也于2017 年11 月投产，未来三年预计将逐步释放800 万吨的产能增量。我们推算，2018 年兖煤澳洲将为公司贡献权益产量增量约800 万~900 万吨，假设2018 年煤价同比持平，贡献净利润增量约在12 亿~13 亿元。
风险因素：海外煤价波动导致兖煤澳洲盈利低于预期。产量释放低于预期
盈利预测、估值及投资评级。考虑公司海外新收购资产并表及国内产量持续扩张，我们预计公司港股按照国际会计准则对应的盈利预测2017～2019年 EPS 为1.53/1.95/2.24 元（考虑会计准则差异，我们依然维持A 股EPS1.51/1.92/2.23 元的盈利预测，假设A 股增发价为16 元，2018 年后考虑摊薄），当前价11.76 元港币，对应2017～19 年P/E6/5/4x，给予目标价18 元港币，对应2018 年P/E8x。公司港股估值优势明显，给予“买入”评级。（A 股我们给予目标价23 元，对应2018 年P/E12x，维持“买入”评级。）